20140913-兴业证券-建研集团-002398.SZ-检测行业改革加速_业绩与估值齐飞_坚决买入_30页_921kb

建研集团（002398）证券研究报告总结

核心内容

建研集团是一家以混凝土外加剂（减水剂）和建筑检测为主要业务的上市公司，2010年在深交所上市。公司以“科之杰”品牌为主导，减水剂业务全国排名第二，建筑检测业务在福建省内规模最大。分析师黄诗涛认为，公司具备较强的增长潜力，建议投资者“买入（维持）”。

主要观点

• 减水剂行业增长潜力大：随着商品混凝土（商混）率的提升，减水剂需求有望维持两位数增长，行业容量预计从2013年的250亿元翻倍至500亿元。
• 检测行业改革加速：检测被列为高技术服务业重点，国家政策支持推动民营检测机构发展，预计未来几年检测行业增速将保持在15%以上，市场容量有望达到千亿级别。
• 公司扩张能力强：公司已具备成熟的扩张模式，通过并购和新设相结合的方式，实现跨区域发展，同时积极布局检测新业务，提升综合竞争力。
• 盈利与估值齐飞：公司2014-2016年预计EPS分别为0.93、1.20、1.50元，成本端改善带来短期业绩拐点，检测业务成长有望推动估值提升。

关键信息

财务概况

• 收盘价：14.80元
• 总股本：263.64百万股
• 流通股本：191.14百万股
• 总市值：3901.87百万元
• 流通市值：2828.84百万元
• 净资产：1711.33百万元
• 总资产：2370.22百万元
• 每股净资产：6.49元

财务指标（2013年）

• 营业收入：17.7亿元
• 净利润：2.4亿元
• 毛利率：31.9%
• 净利率：13.5%
• 净资产收益率：13.9%
• 每股收益：0.86元
• 每股经营现金流：0.29元

业务构成（2013年）

• 减水剂收入：12.8亿元（占比72%）
• 建筑检测收入：2.4亿元（占比14%）
• 商混收入：1.9亿元（占比11%）
• 节能新材料收入：0.4898亿元（占比3%）

减水剂行业分析

• 行业增长：预计未来8~10年行业复合增速可达10~20%，市场规模有望翻番至500亿元。
• 渗透率提升：第三代（聚羧酸）减水剂渗透率从2013年的51%持续提升，预计2014年可达55~60%。
• 成本端改善：工业萘价格回落，环氧乙烷低位运行，2014年第二季度毛利率大幅回升，推动净利润增速回升。
• 产业链结构：合成环节集中度高，复配环节分散，CR10约28%，CR3约16%。终端复配环节毛利率高于合成环节约7~8%，是盈利的核心。

检测行业分析

• 市场容量：2013年检测市场容量约1000亿元，其中第三方建筑检测市场约180~200亿元。
• 增长动力：社会分工细化、法规完善、公众知情权提升等推动检测需求增长。
• 民营机构发展：民营检测机构占比约10~15%，但增速较快，随着政策改革，有望进一步提升市场份额。

风险提示

• 成本大幅上升
• 固定资产投资大幅下滑
• 检测并购进度低于预期

投资建议

• 建议投资者“坚决买入”，享受减水剂带来的业绩曲线加速，等待检测业务带来的估值提升。

公司发展背景

• 前身为厦门市建筑科学研究所，2004年完成转企改制，2007年完成职工持股改革，2010年上市。
• 公司前10名股东均为高管，合计持股约38.3%，实际控制人蔡永太持股约17.8%。

检测业务布局

• 建筑检测以厦门检测中心为核心，覆盖厦漳泉区域，2013年三大区域收入分别约为1亿元、2000万元、3000万元。
• 公司正在加快布局建筑以外的检测领域，如消费品、医学相关、汽车、电器等领域。

市场机会

• 区域发展：海西规划为公司带来良好发展机遇，福建区域业务占比近一半。
• 合作拓展：与中铁某局的“托管”模式有望在2015年放量，合作西部建设（如贵州）已实现独家供应，未来空间较大。

拓展路径

• 并购扩张：公司组建并购团队，积极推动跨行业、跨区域的外延式扩展。
• 战略合作：通过创新合作模式，提升减水剂收入端增长潜力。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2014~2016年EPS分别为0.93、1.20、1.50元/股。
• 估值预期：公司具备较高的盈利能力和增长潜力，未来估值有望提升。

行业趋势

• 商混率提升：2013年商混率约43~45%，未来有望提升至80~90%。
• 检测市场改革：国家政策推动检测市场化改革，民营检测机构有望进一步提升市场份额。

总结

建研集团作为减水剂行业龙头企业和建筑检测领域的重要参与者，凭借其资金实力、复配能力和产业链布局优势，有望在行业增长和检测改革的双重驱动下实现业绩与估值的双提升。建议投资者关注其未来增长潜力，把握市场机遇。