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建研集团（002398）投资分析总结

核心内容概述

建研集团是国内首家整体上市的建筑科研机构，也是减水剂行业龙头，其业务涵盖综合技术服务和外加剂新材料两大板块。公司减水剂业务位居全国第二，检测业务在福建省处于领先地位。分析师黄诗涛与房大磊认为，公司具备“资金+复配”优势，未来盈利有望迎来向上拐点，给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 上市时间：2010年
• 业务结构：综合技术服务与外加剂新材料
• 减水剂市占率：2016年为4%
• 检测业务地位：福建省第一
• 市值与股价：2017年市值约43.9亿元，股价为12.8元
• 高管持股：实际控制人蔡永太持股16.76%，激励机制充分
• 现金储备：在手现金接近6亿元，主要用于并购支付

2. 外加剂业务分析

• 市场规模：2016年全国外加剂总产值超500亿元
• 行业趋势：
  • 减水剂消费量趋于稳定，与商混产量同步
  • 三代减水剂（聚羧酸系）已成为主流，占比达74%
  • 2016年减水剂CR10为18.06%，行业集中度较低
• 公司优势：
  • 全国布局，14个产业化基地
  • 2017年Q1外加剂销量增长带动营收上升
  • 毛利率具有逆周期性，预计17Q1为低点，18年Q2有望回升
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.58、0.69、0.77元，当前PE分别为22、18、16倍

3. 检测业务分析

• 市场规模：全国检测服务市场规模约1800亿元
• 行业增长：近三年年均增长13.45%
• 公司布局：
  • 检测业务已覆盖福建、北京、上海、重庆、海南、云南等地
  • 2016年检测业务营收2.61亿元，同比增长7.17%
  • CAGR达12%，具备外延扩张潜力
• 外延战略：
  • 积极执行“跨区域、跨领域”发展战略
  • 2015年入股有棵树，2017年入股云招股份，拓展检测业务范围
  • 公司通过并购增强市场竞争力，延伸至大健康消费市场

4. 外延扩张与盈利改善

• 外延方式：以并购为主，自建和合资为辅
• 资金优势：公司具备充足的现金流和现金储备，保障并购支付能力
• 盈利改善预期：减水剂业务毛利率预计在2018年Q2达到高点
• 成本与价格滞后：原材料价格变动对毛利率有滞后效应，预计2017年Q1为毛利率低点，未来有望改善

5. 市场拓展与政策支持

• “一带一路”战略：公司产品已出口至多国，菲律宾基地已投产
• 基建项目：高铁、地下管廊、轨道交通等带来增量市场机会
• 行业前景：随着环保标准提升和政策支持，检测业务有望持续增长

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预期：减水剂业务盈利拐点可期，检测业务外延扩张值得期待
• EPS预测：2017-2019年分别为0.58、0.69、0.77元
• PE估值：当前PE为22倍，未来有望降至16倍

风险提示

• 原料成本波动：环氧乙烷价格波动可能影响盈利能力
• 外延扩张不及预期：并购进程受市场环境影响存在不确定性

财务数据概览

总结

建研集团凭借其在减水剂行业的龙头地位和检测业务的区域优势，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司通过并购和自建等方式实现全国布局，进一步巩固其市场地位。随着原材料成本下行和价格调整滞后，减水剂业务盈利有望迎来拐点，而检测业务则受益于行业增长和政策支持，外延扩张可期。当前估值较低，给予“增持”评级，但需关注原料价格波动和并购进展。