20210625-国金证券-兆易创新-603986.SH-行业持续高景气_MCU+DRAM带来长期增量_4页_1mb

兆易创新 (603986.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

兆易创新是一家专注于存储芯片和微控制器（MCU）研发与生产的中国高科技企业。公司近年来在多个业务领域表现突出，尤其是在NOR Flash、DRAM和MCU产品方面取得了显著进展，推动了其业绩的持续增长。国金证券持续对其保持“买入”评级，并对其未来增长前景持乐观态度。

主要观点

1. 行业前景与产品优势

• NOR Flash：行业持续高景气，价格处于上涨周期，制程升级（从65nm向55nm切换）有助于提升产品毛利率。公司全球市占率约为19%，产品优势已转化为市场优势，管理层具备前瞻性，Fabless模式使其在新兴市场中更具灵活性。
• 自研DRAM：公司已推出DDR4产品，主要应用于安防和娱乐电子领域。19nm制程已实现，17nm DDR3预计年底推出。凭借长鑫产能保障和大陆唯一利基型DRAM厂商的地位，公司具备显著的稀缺性和成本优势，预计22-23年自研DRAM收入占比将大幅提升。
• MCU业务：2021年MCU业务收入有望翻倍，出货量预计超3亿颗，较2020年增长显著。价格持续上涨，供需错位持续，行业高景气有望延续至2022年。公司正在推进车规级MCU的量产，预计贡献高毛利收入。

2. 财务表现

• 收入与利润：公司营业收入和归母净利润持续增长，预计2021-2023年分别达到78.08/106.25/134.31亿元和14.22/20.27/25.65亿元，分别上调11.18%、11.77%、8.68%。净利润率稳定在19%左右。
• 盈利能力：ROE从2018年的21.35%提升至2023年的18.16%，显示公司盈利能力增强。P/E和P/B持续下降，表明市场对其估值趋于理性。
• 现金流：公司经营性现金流持续增长，2021-2023年预计分别为1,400/2,055/2,570百万元，显示公司运营能力稳健。

3. 投资建议

• 国金证券基于NOR Flash、MCU涨价趋势及自研DRAM收入增长预期，调整公司2021-2023年营收和净利润预测，并给予2022年65倍PE估值，继续维持“买入”评级。
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

4. 风险提示

• 新产品推出不及预期；
• 限售股份解禁风险；
• 合肥长鑫被美国制裁的风险。

5. 附录数据摘要

• 市场数据：当前股价为172.94元，年内最高价205.69元，最低价109.20元。总股本6.64亿股，总市值1,148.59亿元。
• 财务预测：
  • 损益表：主营业务收入持续增长，净利润率保持稳定，EBIT和净利润均呈现显著上升趋势。
  • 现金流量表：经营性现金流增长明显，投资活动现金净流波动较大，筹资活动现金净流有所调整。
  • 资产负债表：流动资产占比高，资产负债率逐步上升，但整体仍处于较低水平。
• 比率分析：ROE和总资产收益率稳步提升，应收账款和存货周转天数稳定，偿债能力较强。

投资评级分析

6. 市场相关报告评级

• 近期市场相关报告中，“买入”评级占比最高，评分1.00，对应“买入”建议。
• 最终评分与投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

7. 投资评级说明

• “买入”：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• “增持”：预期上涨幅度在5%-15%；
• “中性”：预期变动幅度在-5%至5%；
• “减持”：预期下跌幅度在5%以上。

附录与联系方式

8. 附录：历史推荐与目标价

• 2020-09-14：目标价214.68元；
• 2021-06-03：目标价166.54-199.47元。

9. 联系方式

• 上海：电话021-60753903，传真021-61038200，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
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