20250430-东海证券-兆易创新-603986.SH-公司简评报告_利基型DRAM高速增长_NorFlash与MCU销量创历史新高_4页_368kb

兆易创新2024年及2025年一季度业绩实现爆发式增长。2024年公司营业收入达7356亿元（同比+2769%），归母净利润1103亿元（同比+58421%），扣非净利润1030亿元（同比+366079%），综合毛利率提升至38%。2025年一季度营收1909亿元（同比+1732%、环比+1188%），归母净利润235亿元（同比+1457%），扣非净利润224亿元（同比+2183%），毛利率37.44%（同比微降0.72个百分点）。

公司核心业务表现亮眼：1）DRAM产品实现销量翻倍增长，覆盖DDR3L、DDR4等品类，8Gb容量产品已量产，主要应用于TV、工业及安防领域；2）NOR Flash产品在消费、网通、计算、汽车等领域持续扩张，出货量和营收同比双增长，Serial NOR Flash市占率全球第二；3）SLC NAND Flash产品营收及出货量同步增长，海外供应商格局下国内厂商具备较大国产化空间。MCU领域表现强劲，2024年出货量创历史新高，消费与工业市场贡献主要营收，其中工业市场复苏带动占比提升。传感器产品手机市场份额增长，同时拓展新应用场景。

行业趋势方面，NOR Flash市场未来5年年均复合增长率达9.17%，2024年全球市场规模达2699亿美元。海外头部企业（三星、美光等）加速向HBM、DDR5等高端产品迁移，或导致利基型产品产能缩减，为国内厂商提供市场份额提升契机。公司通过调整募投项目，将DRAM产品线升级至LPDDR5，规划2025年下半年通过LPDDR4产品贡献收入。

MCU业务作为战略重点，公司已量产63大系列、超700款产品，车规领域发展迅速。2024年上半年全球MCU营收排名第十，计划投资12亿元推进汽车电子芯片研发及产业化，强化高端产品研发能力与产品线布局。

投资建议方面，公司短期受益于利基DRAM高速增长及存储、MCU价格下行周期，长期国产化替代空间广阔。预计2025-2027年营收分别为9416亿元、11655亿元、14178亿元，归母净利润分别为1512亿元、1951亿元、2381亿元，对应PE估值5650倍、4380倍、3589倍。维持“买入”评级。

风险提示包括产品价格持续下跌、新品研发进展不及预期、国际贸易政策变化等影响。财务数据显示公司盈利能力持续增强，毛利率从2022年的47.7%提升至2024年的38%，ROE从13.5%增长至67%，现金流净额保持增长态势，资产结构优化，负债率较低。