深度报告-20220323-国信证券-华依科技-688071.SH-汽车动力测试领域的龙头供应商_31页_1mb

华依科技 (688071. SH) 总结

核心内容

华依科技是一家专注于汽车动力总成测试设备及服务的国内龙头企业，成立于1998年，2021年7月29日在科创板上市。公司主要产品包括发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵及新能源动力总成测试设备，同时提供测试服务。公司产品覆盖传统燃油车和新能源汽车动力总成测试领域，技术实力与性价比优势显著，具备进口替代潜力。

主要观点

• 行业地位：华依科技是国内汽车动力总成测试设备与服务的领先企业，产品与服务在行业内具有较高竞争力。
• 业务模式：公司采用“以销定产”的模式，根据客户需求提供非标准化、定制化的测试设备和测试服务。
• 核心竞争力：
  • 设备端：自主研发发动机冷试设备，打破外商垄断，起草国家冷试标准，产品性能达到国际水平，价格优势明显。
  • 服务端：拥有丰富的主机厂合作经验，服务毛利率高于设备端，未来有望成为公司增长的核心驱动力。
• 技术拓展：公司自2019年起启动惯性导航系统（IMU）研发，是国内较早布局该领域的公司之一，2022年起有望成为新增长点。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为0.67亿、1.06亿、1.53亿，对应PE分别为47x、30x、21x，复合增速达54%。
• 估值建议：基于PEG估值法，合理市值对应2022年38-40.5xPE，市值区间为40.3-42.9亿元，较当前股价有26.8-35.1%的溢价空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 实控人励寅持股比例从32.66%降至24.50%。
• 其他主要股东包括黄大庆（10.76%）、秦立罡（7.54%）、申洪淳（6.99%）等。
• 公司股权结构较分散，但核心管理层保持较大控制权。

产品与服务

• 测试设备：覆盖发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵及新能源动力总成，毛利率约40%。
• 测试服务：在公司自有实验室中进行，毛利率约50%，为公司重点发展方向。
• 惯性导航系统（IMU）：2020年通过上汽乘用车验证，2022年起有望带来新增收入。

客户结构

• 主要客户为一线车企，包括上汽、东风、长安、奇瑞、江淮、蔚来等。
• 境内收入占比高，2020年为98%，2021年为94.8%。
• 2020年境外收入占比为5.2%，公司已拓展至韩国、法国、德国等海外市场。

盈利预测

• 2021-2023年公司预计实现营业收入38.8亿、53.1亿、72.3亿。
• 归属于母公司的净利润分别为6708万元、10598万元、15253万元。
• 净利润复合增长率预计为54%。

募投项目

• 智能测试设备扩能升级项目：预计年均增加收入2.11亿元，年均净利润3278.08万元。
• 测试中心建设项目：引入新能源测试设备，提升测试服务能力，预计年均增加收入3600万元，年均净利润1384.21万元。
• 研发中心建设项目：提升研发能力，为公司未来技术发展提供支持。

估值分析

• PE估值：基于可比公司2022年平均PE为26.6x，公司当前对应PE为47x、30x、21x，合理估值区间为40.3-42.9亿元。
• PEG估值：公司21-23年净利润复合增速为54%，对应PEG为0.56x，低于可比公司，表明公司具备估值溢价空间。
• 合理市值：预计公司市值在40.3-42.9亿元之间，较当前股价有26.8-35.1%的溢价空间。

风险提示

• 行业增速不及预期。
• 利润率可能受到市场竞争影响。
• 产能扩张不及预期。
• 惯导元件研发投产进度慢于预期。

财务指标概览

募投项目与增长计划

• 公司IPO募集2.5亿元，用于智能测试设备扩产、测试中心建设、研发中心建设及补充流动资金。
• 智能测试设备扩产项目预计2年内完成，第3年达产40%，第5年达产100%。
• 测试中心建设预计2年内完成，第3年达产60%，第5年达产100%。
• 研发中心建设提升技术能力，增强竞争力。

市场前景

• 新能源汽车测试服务：随着新能源车型的快速推出，测试服务需求将快速增长，成为公司未来增长的核心驱动力。
• 惯性导航系统：IMU是智能驾驶的核心部件，公司已布局该领域，2022年起有望成为新增长点。
• 行业趋势：L3及以上自动驾驶需求快速增长，带动惯性导航系统市场发展。

总结

华依科技凭借在汽车动力总成测试领域的技术优势与市场地位，成为国内领先企业。公司业务涵盖测试设备与服务，其中测试服务毛利率更高，未来增长潜力较大。同时，公司布局惯性导航系统，有望受益于智能驾驶的发展趋势。在盈利预测与估值分析方面，公司表现出较高的成长性与估值空间，首次覆盖给予“买入”评级。