深度报告-20220128-天风证券-华依科技-688071.SH-汽车动力系统冷试国内龙头_IMU打开第二成长极_29页_3mb

华依科技（688071）总结

核心内容

华依科技是一家专注于汽车动力总成智能测试技术开发的高新技术企业，主要提供汽车动力总成测试设备和测试服务。公司从设备商向服务商转型，积极布局新能源和惯性导航领域，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 冷试技术优势显著：冷试技术在成本、环保、安全、效率和精度等方面优于热试，随着技术进步和国内厂商的突破，冷试有望加速替代热试。
• 进口替代空间大：华依科技在冷试领域打破外资垄断，市场占有率较低，具备较大的国产替代潜力。
• 新能源汽车带动增长：新能源汽车的发展推动动力总成测试行业需求增长，公司已布局新能源测试设备，市场占有率逐步提升。
• 技术+品牌+前瞻布局构建竞争力：公司拥有五大核心技术，填补国内空白，与多家知名车企建立合作关系，拓展海外业务，提升品牌影响力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为3.53/5.17/6.52亿元，净利润分别为0.57/1.00/1.39亿元，对应P/E分别为78/45/32，给予公司2022年0.9倍PEG，目标价为69.55元。

关键信息

冷试 vs 热试

• 冷试优点：测试时间短（60-90秒）、节约能源、测试项目更多、测试结果更精确。
• 冷试缺点：无法监控冷却系统等热机状态，但正通过辅助测试设备和技术改进弥补不足。
• 市场现状：国外汽车主流国家普遍使用冷试设备，国内以热试为主，但正在逐步向冷试转型。

动力总成测试行业市场空间

• 全球市场：预计2025年动力总成测试设备市场规模为154.13亿元，CAGR约为7.54%；测试服务市场规模为170.8亿元，CAGR约为8%。
• 中国市场：预计2025年动力总成测试设备市场规模为55.39亿元，CAGR约为9.66%；测试服务市场规模为61.4亿元，CAGR约为11%。
• 公司市占率：测试设备市占率约7.62%，测试服务市占率不足1%，存在较大的增长空间。

财务预测

惯性导航技术与IMU业务

• IMU市场前景广阔：预计2022年全球IMU市场规模为9亿美元，2032年将达到210亿美元。
• 自动驾驶推动IMU需求：IMU与GNSS结合，实现定位精度和实时性的互补，是自动驾驶的关键技术之一。
• 国产替代潜力大：国内惯性导航技术与国际先进水平存在差距，高端产品依赖进口，但公司已布局IMU模块业务，有望抢占市场。

公司核心竞争力

• 技术优势：公司拥有五大核心技术，包括冷试技术、智能测控软件系统、高精度快节拍柔性智能测试装备设计技术、高仿真数字化测试服务技术和工业数据平台技术。
• 品牌优势：与上汽通用、广汽本田、长安福特、长安马自达、上汽集团、一汽集团、东风集团、福田汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、潍柴集团、广西玉柴、蔚来汽车等知名车企建立合作关系。
• 前瞻布局：积极布局新能源和IMU领域，拓展海外市场，提升公司国际竞争力。

风险提示

• 汽车行业增速下降
• 新能源汽车市场需求波动
• 应收账款无法收回
• 固定资产折旧年限较长
• 存货减值风险
• 市场竞争加剧
• 市场空间测算偏差
• 短期内股价波动

技术团队

• 李粉花：技术专家委员会委员、华依软件执行总经理，主导完成50余项软件著作权。
• 汪彤：监事、华依检测主任、技术专家委员会委员，长期负责汽车动力总成测试服务台架的研发。
• 赵金印：技术专家委员会委员、特斯拉董事长兼总经理、副总经理，主管涡轮增压器及水油泵测试设备技术研发。
• 张建军：华依检测技术总监、技术专家委员会主任，负责新项目“自动驾驶测试及管理系统”、“车载组合惯导IMU的产品开发”等。
• 戎平：华依科技技术总监、技术专家委员会委员，负责测试数据的智能分析与大数据管理平台建设。

市场前景

• 汽车行业回暖：2021年汽车行业销量增速由负转正，带动动力总成测试设备和测试服务需求增长。
• 新能源汽车发展迅速：预计2025年新能源汽车占比将达20%，推动动力总成测试行业快速发展。
• 测试设备更新换代：测试设备平均寿命为6年，未来5年将迎来更新换代的热潮。

结论

华依科技凭借技术突破、品牌建设和前瞻布局，正在从设备商向服务商转型，其冷试技术实现进口替代，新能源和IMU业务为公司打开第二成长曲线。随着汽车行业回暖和新能源汽车快速发展，公司市场空间广阔，具备良好的成长潜力。