20180828-东兴证券-均胜电子-600699.SH-中报点评_关注高田安全系统业务与公司的融合_6页_802kb

均胜电子中报点评总结

核心内容概述

均胜电子在2018年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，主要得益于对高田汽车安全系统业务的收购。公司营收达到226.3亿元，同比增长72.9%；归母净利润为8.2亿元，同比增长33.39%。尽管毛利率和净利率有所下降，但分析师认为这主要是由于高田业务利润率较低以及收购相关费用的影响，长期来看仍具有增长潜力。

主要财务指标

营收与利润

• 2018年上半年营收：226.3亿元，同比增长72.9%
• 归母净利润：8.2亿元，同比增长33.39%
• 扣非净利润：同比增长23.87%
• 每股盈利：0.83元（2018Q2）
• 预计未来三年营收增长率：
  • 2018年：114.26%
  • 2019年：27.74%
  • 2020年：4.72%
• 预计未来三年归母扣非净利润增长率：
  • 2018年：48%
  • 2019年：121%
  • 2020年：22%

毛利率与净利率

• 2018年上半年毛利率：15.13%，同比下降2.99%
• 2018年上半年净利率：4.17%，同比下降1.91%

财务比率

• 资产负债率：2018年上半年为64.86%，预计未来三年将逐步下降至59%
• 净资产收益率（ROE）：2018年上半年为4.68%，预计未来三年将显著提升
• P/E（市盈率）：预计2018年为16.70，2019年为15.87，2020年为13.06
• P/B（市净率）：预计2018年为1.67，2019年为1.58，2020年为1.49
• EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：预计2018年为12.06，2019年为8.70，2020年为7.71

主要观点

收购整合与市场地位

• 均胜电子通过收购高田和百利得（KSS）安全业务，使其成为全球第三大汽车被动安全系统供应商，市占率约为30%。
• 高田是全球第二大汽车被动安全系统供应商，2016年市占率为20%；KSS在2016年市占率为7%。
• 两家公司的整合有助于增强市场覆盖，减少高田品牌受损的影响，同时发挥规模效应，共享研发资源，降低固定成本。

被动安全市场前景

• 国内乘用车安全气囊配置尚显单薄，相比欧美市场，单车价值仍有约30%的增长空间。
• 安全气囊的普及与主动安全系统（如ACC、AEB）的推广呈正相关，未来主动安全系统的推广将带动被动安全业务增长。

业务协同与增长潜力

• 均胜电子旗下KSS苏州公司专注于ADAS主动安全模块，与高田的被动安全系统形成协同效应。
• 随着主动安全系统在欧美市场的普及，中国有望跟进，进一步推动均胜电子安全系统业务的发展。

风险提示

• 整车销量不及预期
• 行业竞争加剧

结论

分析师对均胜电子未来发展前景持乐观态度，认为其在被动安全市场的整合和主动安全系统的布局将使其成为行业巨头。预计2018-2020年公司EPS分别为1.43元、1.50元、1.83元，对应PE分别为16.70、15.87、13.06。当前股价有约38%的上升空间，给予“强烈推荐”评级。