20230731-华创证券-万华化学-600309.SH-2023年中报点评_Q2业绩符合预期_新产品增量有望逐步兑现_6页_1mb

万华化学（600309）2023年中报点评

评级：强推（维持）
目标价：117元

一、业绩概述

• 2023年上半年实现收入8762.6亿元，同比降16.7%；归母净利润856.8亿元，同比降84.8%。
• Q2单季度收入4568.7亿元，同比降34.8%；归母净利润451.5亿元，同比降98.6%。
• 业绩符合预期。

二、业务板块表现

• 聚氨酯：销量同比增长14%，平均售价降13%；TDI销量同比增长12%，售价降18%。
• 石化：销量增长12%，售价降18%；HDI产线技改扩能，销售增长68%。
• 成本压力缓解：原料价格大幅下降，Q2毛利率达1540%，环比提升。

三、行业及公司动态

• 聚氨酯需求稳固，MDI需求受海外出口增长与产能释放驱动。
• 公司福建基地MDI产能持续贡献产量，并完成对烟台巨力的收购，完善西北布局。
• 7月产品价差环比改善，聚合MDI价差环比增长2%。

四、未来增长看点

• 新产能密集投放：宁波60万吨MDI、烟台85万吨聚醚等项目持续推进。
• 新产品布局：POE、磷酸铁锂、柠檬醛等新材料将陆续投产，驱动新能源与电子材料增长。

五、投资建议

• 2023-2025年归母净利润预测分别为20452亿、25033亿、28276亿，对应PE分别为15x、12x、11x。
• 维持目标价117元，基于公司受益于出口复苏及新产能贡献，维持“强推”评级。

六、风险提示

• 能源价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目投产进度不及预期；环保政策变动。