20230417-华创证券-万华化学-600309.SH-2023年一季度报告点评_一季度业绩略超预期_聚氨酯板块盈利及格局持续向好_5页_678kb

投资建议：维持“强推”评级，目标价117元。调整盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分别为204.52亿、250.33亿、282.76亿元，对应PE分别为15、12、11倍，基于2023年18倍PE目标价。公司作为行业龙头和平台型新材料公司，有望受益于出口复苏及产品价差改善。

一季度业绩：2023Q1营收同比增长0.37%至419.39亿元，净利润同比减少24.58%至40.53亿元，略超预期。聚氨酯板块受益于量价齐升，环比量增长显著，盈利同比提升。

聚氨酯业务分析：

• 收入方面：受益于福建基地产能放量，产量和销量增长，聚氨酯业务收入环比提升。
• 成本控制：主要原材料价格下降，叠加需求复苏，毛利率提升至17.53%，净利率10.46%。
• 市场情况：MDI、TDI价差企稳，出口加速增长，公司全球市占率高。

产能扩张与新材料布局：

• 在建及规划项目充足，包括60万吨MDI、25万吨TDI、85万吨聚醚等产能。
• 布局新材料领域，如POE、磷酸铁锂、柠檬醛，未来围绕新能源、电子材料等成长空间。

风险提示：能源价格波动、下游需求不及预期、新项目投产延后、海外需求下滑等。

财务预测：

• 2023-2025年预计营收增速10.3%-11.0%，净利润增速260%-224%，估值PE分别为15/12/11倍。