信托行业深度报告：政策回暖，景气度提升，促进估值业绩双轮启动-20190412-招商证券-17页_1mb

信托行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了信托行业在2019年面临的政策环境、经济形势以及行业发展趋势，认为信托行业在政策回暖和经济基本面改善的背景下，有望迎来估值与业绩的双轮驱动，实现良性发展。

主要观点

政策层面

• 监管态度边际改善：资管新规细则出台，标志着监管机构在强监管的同时，也注重稳增长，为信托行业带来新的发展机遇。
• 金融供给侧改革：聚焦服务实体经济，信托作为影子银行的重要组成部分，被赋予更多政策支持，其本源业务有望得到强化。
• 信托新规呼之欲出：新规将推动信托资金来源拓宽，特别是有望获得公募牌照，使其与基金、银行理财站在同一起跑线上，提升资金端吸引力。

经济形势

• 经济持续承压：固定资产投资增速小幅改善，PMI环比上升，但整体仍处于低位；社会消费品零售增速低迷，出口数据亦受海外经济低迷影响。
• 信托总量数据改善：2019年1-2月新增信托贷款由负转正，推动信托发行量明显提速。预计全年信托资产规模有望实现12%的增长，重回两位数增长轨道。

行业结构优化

• 房地产市场企稳：一二线城市商品房销量触底回升，房企拿地热情增强，信托输血逐步提升，房地产信托规模和收益率均有所增长。
• 基建投资发力：稳增长政策推动下，基建成为重要抓手，信托投向基建类项目的规模显著增长，平均收益率提升。
• 资本市场回暖：上证综指涨幅显著，证券投资类信托恢复在即，有望持续增长。

关键信息

• 信托资产规模：截至2018年底，信托资产规模为22.7万亿，2019年有望增长至25.4万亿，同比增长12%。
• 新增信托贷款：2019年1-2月新增信托贷款合计308亿，由负转正，推动信托发行量提速。
• 房地产信托：1-2月新增房地产信托规模分别为816亿和522亿，同比增长11%和20%，平均收益率提升至8.25%。
• 基建信托：1-2月新增基建信托规模分别为505亿和306亿，同比增长76%和89%，平均收益率提升至8.73%。
• 证券投资信托：2019年2月新增证券投资信托规模为80亿，同比增长15%；3月增至114.5亿，同比增长12%。

投资建议

• 行业评级：维持行业推荐评级，认为当前政策回暖推动信托负债端改善预期，同时受益于房市企稳和基建发力，有望获得超额收益。
• 强烈推荐：中航资本、爱建集团
• 建议关注：江苏国信

风险提示

• 监管政策收紧：若资管新规执行趋严，信托新规利好低于预期，将对行业产生负面影响。
• 经济下行压力：若实体经济、房地产市场、城投市场及资本市场基本面恶化，可能影响信托行业资产端收益。
• 市场波动：若市场大幅波动，将导致信托行业估值承压。

行业数据与趋势

• 表外融资回暖：1-2月新增信托贷款由负转正，显示行业逐步复苏。
• 信托产品发行提速：一季度新发行集合信托产品4699个，发行规模5667亿元，同比增长18.62%。
• 资产端优化：房地产和基建成为信托资产端的重要增长点，带动收益率提升。
• 历史超额收益：信托板块在12Q4至13Q1、13Q2至13Q3期间均取得明显超额收益，分别达35%和58%。

图表摘要

• 图1：信托投向实体企业的比重持续提升
• 图2：固定资产投资额环比改善，但仍在低位
• 图3：社零环比改善，但仍处于低位
• 图4：2月份出口金额通过比下降20.8%
• 图5：新增信托贷款明显改善
• 图6：新增委托贷款明显少减
• 图7：信托资产规模增速和政策变化的关系
• 图8：新增信托资产规模与新增信托贷款同向变动
• 图9：地产销量触底回升
• 图10：住宅类土地溢价率明显提升
• 图11：房地产开发资金中银行贷款比重
• 图12：房企债券发行金额规模略有提升
• 图13：新发行房地产类项目规模
• 图14：新增房地产项目的平均收益率明显提升
• 图15：新增基建项目个数和规模明显提升
• 图16：新增基建项目平均收益率明显提升
• 图17：2019年上证综指涨幅
• 图18：新增证券类信托规模
• 图19：12年底信托板块实现超额收益
• 图20：13年信托板块实现超额收益
• 图21：12年底-13年初，新增信托贷款创下历史天量
• 图22：11H1信托板块实现超额收益
• 图23：12H1信托板块实现超额收益
• 图24：11年新增房地产项目收益率持续飙升
• 图25：多元金融行业历史PE Band
• 图16：多元金融行业历史P B Band

总结

信托行业在政策支持和经济复苏的双重推动下，有望实现规模和结构的双优化。监管政策的边际改善、房地产和基建市场的回暖，以及资本市场趋势向好，均对信托行业构成利好。在当前环境下，信托板块具备获取超额收益的潜力，建议投资者关注行业龙头和优质标的。