信托业态、行业展望与估值探讨_20页_1mb

非银金融行业总结

核心内容

信托行业作为非银金融的重要组成部分，以“受人之托，代人理财”为核心理念，本质为资产管理业务。截至2018年末，行业受托资产规模约为22.7万亿元，2013-2017年复合增速达24%。信托牌照由银监会统一管理，存量牌照72张，正常经营68家。信托业务收入占营业收入平均70%，主要来源于手续费及佣金收入。信托资产主要投向工商企业、地产及基建项目。

主要观点

1. 行业转型
   信托行业正从通道业务向主动管理业务转型，回归资管本源。资管新规实施后，非标投资受到约束，信托公司通过发展资产证券化、消费信托、家族信托、慈善信托等创新业务进行转型。

2. 行业展望
   信托作为服务实体经济的重要载体，合规开展通道业务并有序恢复。随着资管新规细则落地，非标投资逐步恢复，信托行业迎来景气度回升，有望带动ROE提升。

3. 估值分析
   信托公司估值受政策、市场、业绩等多重因素影响。截至2019年3月12日，四家代表性上市公司PB估值在1.0-3.9x之间，PE估值集中在13-40x之间。估值差异与公司体量、业绩、宏观经济、监管政策等因素密切相关。

关键信息

• 信托牌照：由银监会发放，存量72张，其中68家正常经营，1家为信托业保障基金公司。
• 信托业务分类：分为集合资金信托、单一资金信托、财产权信托；投资类、融资类、事务管理类。
• 资管新规影响：对非标投资、通道业务、杠杆倍数、嵌套层数等进行限制，推动信托行业向净值化、透明化发展。
• 资产证券化：信托参与银行间市场资产证券化具备制度优势，如破产隔离、专业SPV等。
• 行业景气度：2018年下半年信托资产余额环比增长改善，非标投资逐步恢复，市场信用环境好转。
• 公司估值：爱建集团与经纬纺机PE分别为19x与22x，PB分别为2.07x与1.22x，行业估值处于合理区间。

行业景气度与ROE

• 信托公司ROE受行业政策、业务结构、风险控制等因素影响。
• 2018年行业景气度回升，公司ROE有望提升。
• 未来信托业务竞争将体现在资金获取、主动管理能力、风险控制等方面。

风险提示

• 经济增速放缓、流动性转弱。
• 监管趋严、行业竞争加剧。
• 公司经营业绩不达预期、重大风险及违约事件。

个股情况

• 2018年上半年，10家上市信托公司中，7家受托资产规模下降，但部分公司通过结构优化实现信托业务净收入增长。
• 信托业务收入增长主要得益于主动管理业务占比提升，以及新增通道业务费率上调。
• 信托公司正通过提升主动管理能力、拓展创新业务以应对转型挑战。

估值与财务分析

• 历史估值区间：2016-2018年，PB估值区间在1.0-3.9x，PE估值集中在13-40x。
• 代表性公司：安信信托、陕国投、爱建集团、经纬纺机等。
• 估值影响因素：公司体量、业绩、宏观经济、监管政策等。

监管政策影响

• 资管新规推动信托行业去杠杆、破刚兑，促进净值化管理。
• 2018年7月资管新规细则落地，允许合规通道业务恢复，支持实体经济。
• 银保监会出台多项文件，如《信托资管新规过渡期监管意见》，明确过渡期内业务处理方式，支持事务管理类信托发展。

行业发展趋势

• 信托行业正从通道业务向主动管理及创新业务转型。
• 资产证券化、消费信托、家族信托等成为重要发展方向。
• 行业有望通过提升服务质量与风险控制能力实现可持续发展。

附：相关研究与分析师信息

• 分析师：陈福（首席分析师）、陈韵杨（研究助理）等。
• 研究团队：广发非银行金融行业研究小组。
• 联系方式：详见表格。

估值方法说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

法律声明

• 本报告由广发证券及其关联机构制作，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠来源，但广发证券不对准确性或完整性做保证。
• 报告内容可能与其它报告存在差异，不保证一致性。
• 报告涉及证券可能在某些地区无法交易，投资有风险，过往业绩不预示未来表现。

权益披露

• 广发证券（香港）与本报告所述公司无投资银行业务关系。

版权声明

• 未经广发证券书面许可，不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用。