深度报告-20210329-中泰证券-种植行业深度报告_棉花行业的研究框架_17页

棉花行业研究报告总结

核心内容概述

棉花是重要的经济作物和纺织工业原料，其价格受供需关系、天气、政策及全球经济周期等多重因素影响。本文从全球和国内两个层面，分析了棉花行业的供需格局、种植收益、贸易流向及市场风险。

主要观点

全球棉花供需格局

• 短期趋势：全球棉花供需缺口扩大，推动棉价上行。主要原因是后疫情时代需求强劲，而新棉种植期间棉价低位运行，导致种植面积下降，加之美国、巴西等主产区天气异常及病虫害影响，产量减少。
• 长期趋势：全球棉花供需趋于稳定，进入低速增长期。全球库存消费比虽处高位但呈下行趋势，预计2009-2010年的价格峰值不会重现。
• 贸易流向变化：中国作为全球主要进口国和消费国，其棉花进口流正逐步向东南亚转移，而美国、巴西仍是主要生产国和出口国。

国内棉花市场

• 产量稳定：中国棉花产量占全球23%左右，其中新疆产量占全国88%。2020/21年度新疆产量达524万吨，产量趋于稳定。
• 库存释放：国储政策已从轮出转为轮储，库存压力减轻，对市场供给的影响逐渐降低。
• 下游复苏：后疫情时代，国内及海外纺织品及服装库存处于低位，补库需求支撑棉价。国内纱线、坯布库存天数创近10年新低，开机率和新订单PMI均处于历史高位，显示行业复苏态势。
• 进出口变化：2020年棉花进口量同比增加16.85%，其中美棉进口量大幅增长171%。出口结构短期变化，纺织品出口额首次超过服装出口额，主要受益于防疫物资需求。

关键信息

棉花品种与种植

• 棉花是棉花果实裂开后露出的白色纤维，分为籽棉和皮棉。籽棉加工成皮棉的比例（衣分）通常在36%-42%之间。
• 棉花种植周期一般为5至6个月，分为播种期、苗期、花蕾期、花铃期和吐絮期。种植区域主要集中在长江、黄河流域及新疆，其中新疆为最大产区。
• 棉花种植面积和产量受天气、病虫害及政策影响较大，新疆种植面积占比持续上升。

棉花价格与产业链

• 棉花价格是供需博弈的晴雨表，受天气、经济周期和政策影响显著。
• 棉花原料占棉纱总成本的70%-80%，下游纺织行业利润空间受限。
• 近三年棉纱与棉花价差缩小，纺企利润有望逐步恢复。

市场风险提示

• 全球各主产区天气异常及病虫害影响。
• 中美关系及政策变化。
• 下游需求恢复不及预期。

投资建议

• 投资评级：行业评级为“增持”，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 股票评级：根据预期涨幅，分为“买入”、“增持”、“持有”、“减持”四个等级。
• 评级说明：基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现，不同市场采用不同基准（如沪深300、三板成指、标普500等）。

图表与数据支持

• 图表1-4：展示籽棉与皮棉、棉花流通过程、中国与主产国棉花生长周期等。
• 图表5-7：反映棉纺织产业链结构、籽棉与棉花价格走势、纱线与棉花价差变化。
• 图表8-10：提供全球棉花供需平衡表、库存消费比、供需缺口等数据。
• 图表11-14：展示全球棉花产区分布、产量及单产趋势、主产国收获面积等。
• 图表15-22：反映国内棉花库存变化、种植面积、供需缺口等。
• 图表23-37：包括国储政策梳理、纺织工业增加值、亏损企业数量、进出口数据等。

结论

棉花行业在全球和国内均呈现出供需格局变化、贸易流向调整及价格波动加剧的趋势。短期来看，全球需求恢复与供应减少推动棉价上行；长期来看，供需趋于稳定，价格进入低速增长区间。国内棉纺织行业在后疫情时代表现出强劲复苏迹象，但需关注全球天气、政策及需求变化带来的风险。