20160314-广发证券-染料行业：迎来新一轮景气周期，坚定推荐_1mb

染料行业分析总结

核心内容

染料行业正处于新一轮景气周期的起点，行业整体呈现寡头格局，具备较高的进入壁垒。中国是全球染料生产第一大国，占全球产能的70%，与印度合计占全球产能的90%以上。分散染料和活性染料占据市场主要份额，其中分散染料主要用于涤纶、锦纶等合成纤维的染色，活性染料则用于棉、粘胶等天然纤维的染色。

主要观点

1. 行业格局与壁垒

• 行业寡头格局：全球分散染料产能主要集中在浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华三家企业，合计占较大市场份额。
• 专利壁垒：浙江龙盛拥有关键专利，覆盖分散染料市场40%-50%的产品，对价格具有较强话语权。
• 环保壁垒：H酸作为活性染料的重要中间体，其生产过程产生大量工业废水，环保压力大，导致产能受限，价格波动显著。
• 成本壁垒：龙头企业通过控制关键原材料和一体化生产，显著拉大与中小企业的成本差距。

2. 价格走势与行业周期

• 价格处于底部，涨价意愿强：当前染料产品价格处于历史低位，企业有强烈涨价意愿。
• G20峰会影响：2019年9月G20峰会将在杭州召开，预计对浙江省高污染行业进行整顿，导致供给紧张，推动价格上涨。
• 需求旺季临近：纺织行业库存处于低位，3月份开始进入需求旺季，有助于染料价格回升。
• 价格进入上升通道：行业整合预期叠加，染料价格将进入持续上涨周期。

3. 投资标的推荐

• 浙江龙盛：拥有分散染料和活性染料产能，一体化优势显著，每吨价格上涨1000元可增厚EPS约0.03元（分散）和0.01元（活性）。
• 闰土股份：H酸产能为2万吨，是活性染料的重要原料，每吨价格上涨1000元可增厚EPS约0.11元（分散）和0.04元（活性）。
• 安诺其：具备分散染料和活性染料产能，差异化战略使其保持较高毛利率，每吨价格上涨1000元可增厚EPS约0.05元（分散）和0.04元（活性）。
• 海翔药业：活性蓝细分行业龙头，盈利能力稳定，每吨价格上涨1000元可增厚EPS约0.01元。

关键信息

• 行业集中度提升：小企业因规模、成本、环保等问题逐步被淘汰，行业集中度提升，竞争格局趋于稳定。
• 下游接受能力强：印染企业对染料涨价接受能力强，染料成本占比仅为10%-20%，对终端产品影响较小。
• 未来价格趋势：染料价格有望持续上涨，且本次景气周期可能持续时间更长。
• 风险提示：
  1. 下游印染企业涨价接受度低于预期；
  2. 行业新进入者风险；
  3. 环保达标风险。

投资建议

• 推荐标的：浙江龙盛、闰土股份、安诺其、海翔药业。
• 评级说明：
  • 行业投资评级：买入（预期股价强于大盘10%以上）、持有（预期股价变动在-10%~+10%之间）、卖出（预期股价弱于大盘10%以上）。
  • 公司投资评级：买入（预期股价强于大盘15%以上）、谨慎增持（预期股价强于大盘5%-15%之间）、持有（预期股价变动在-5%~+5%之间）、卖出（预期股价弱于大盘5%以上）。

分析师团队

• 王剑雨：中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院、粤海控股集团，2009年加入广发证券。
• 郭敏：同济大学材料学硕士，4年基础化工和新材料行业研究经验，2014年加入广发证券。
• 周航：华南理工大学管理学硕士，工学学士，2014年加入广发证券。

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