20160314-广发证券-染料行业：迎来新一轮景气周期，坚定推荐_24页_1mb

染料行业分析总结

核心内容

染料行业正处于新一轮景气周期的上升阶段，行业整体呈现寡头格局，具备较高的进入壁垒。中国是全球最大的染料生产国，2014年染料产量接近100万吨，占全球产能的70%。行业集中度在不断提升，主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、湖北楚源、泰兴锦鸡和安诺其等。

主要观点

• 行业格局：分散染料市场由浙江龙盛、闰土股份和浙江吉华三大企业主导，行业集中度高，具备专利、关键原材料和环保壁垒。
• 专利壁垒：浙江龙盛拥有全球领先的分散染料专利，保护范围涵盖40%-50%的分散染料市场，使其在价格制定方面具有显著话语权。
• 原材料影响：H酸是活性染料生产的关键中间体，国内具备H酸生产能力的厂商较少，且环保压力大，对活性染料价格有重要影响。
• 需求与供给：印染行业在3-6月和9-12月为生产旺季，当前纺织品库存处于低位，叠加G20峰会对高污染产业的整顿，预计行业供给将紧张，推动价格上升。
• 下游接受能力：下游印染企业对染料涨价接受能力强，染料成本仅占其总成本的10%-20%，对最终产品成本影响较小。
• 价格趋势：分散染料和活性染料价格已进入上升通道，预计未来将持续上涨，且本次涨价周期可能比上一次更长。

关键信息

染料分类与用途

• 分散染料：主要用于涤纶、锦纶等合成纤维的染色，占市场份额的约60%。
• 活性染料：主要用于棉、粘胶等天然纤维的染色，占市场份额的约30%。
• 其他染料：包括硫化染料、酸性/媒介染料、还原染料等。

行业现状

• 中国产能占比：中国占全球染料产能的70%，与印度共同构成全球两大染料生产中心。
• 环保压力：H酸生产伴随大量工业废水，环保整治曾导致其价格大幅上涨，目前行业仍面临环保合规挑战。
• 去库存与旺季预期：纺织品库存处于历史低位，3月份开始步入需求旺季，预计行业将出现“淡季不淡”现象。

投资标的推荐

标的公司优势

• 浙江龙盛：产业链一体化优势显著，拥有分散染料和活性染料产能，价格每上涨1000元，EPS增厚0.03元（分散）和0.01元（活性）。
• 闰土股份：H酸产能为2万吨，是其在活性染料领域的重要竞争优势，价格每上涨1000元，EPS增厚0.11元（分散）和0.04元（活性）。
• 安诺其：受益于量价双升，毛利率较高，价格每上涨1000元，EPS增厚0.05元（分散）和0.04元（活性）。
• 海翔药业：在活性蓝细分领域具备龙头地位，盈利能力稳定，价格每上涨1000元，EPS增厚0.01元。

风险提示

1. 下游印染企业对涨价接受度可能低于预期；
2. 行业可能出现新进入者，影响市场格局；
3. 环保达标风险对生产造成不确定性。

团队分析师

• 王剑雨：中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院、粤海控股集团，2009年加入广发证券。
• 郭敏：同济大学材料学硕士，4年基础化工和新材料行业研究经验，2014年加入广发证券。
• 周航：华南理工大学管理学硕士，工学学士，2014年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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