汽车行业专题报告_新一轮刺激政策到来前的复盘与思考

汽车行业刺激政策分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国汽车行业在2009年和2015年两次刺激政策期间的表现，重点探讨了政策对销量、市场份额、盈利及估值的影响，并提出了新一轮刺激政策下的投资建议。

主要观点

• 刺激政策对销量的拉动效应显著
  两次刺激政策均在汽车市场连续三月负增长后推出，政策期间汽车销量均出现大幅增长。2009年政策期间，汽车市场复合增长率达38.81%，而2015年仅为8.55%。政策结束后，透支效应明显，市场增速回落。

• 自主品牌市场份额上升
  两次刺激政策期间，自主品牌市场份额均显著上升，上升幅度接近5个百分点。上汽乘用车、吉利汽车、长城汽车等自主品牌企业表现突出，其市场份额增长主要得益于1.6L及以下排量车型占比高以及购置税减半政策对首次购车消费者吸引力强。

• 合资品牌市场份额下降
  合资品牌在两次刺激政策期间市场份额均出现下降，但德系品牌在政策第一年小幅下降后有所回升，日系品牌在第一次政策期间下滑明显，而美系品牌在第一次政策期间略有上升，第二次政策期间则小幅下滑。

• 政策对盈利的影响
  第一次刺激政策期间，整车公司盈利提升更显著；第二次政策期间，零部件公司盈利提升更明显。整车企业如上汽集团、广汽集团、吉利汽车等在政策期间盈利增长，而零部件企业如福耀玻璃、中原内配等毛利率也有明显提升。

• 政策对估值的影响
  刺激政策期间，汽车板块估值显著提升。第一次政策期间，估值从11倍上升至最高40倍，后回落至15倍左右；第二次政策期间，估值从21倍上升至28倍，后回落至21倍左右。政策期间，上汽集团和吉利汽车估值均有明显提升。

• 投资建议
  新一轮刺激政策重点在于绿色消费和升级消费，头部整车企业在电动车领域布局完善，技术储备充足，产品结构合理，预计将在新一轮政策中获取更多市场份额。推荐关注上汽集团、广汽集团、吉利汽车和比亚迪。同时，长城汽车和江淮汽车也值得关注，因其在自主品牌和新能源领域有较强竞争力。

关键信息

2009年刺激政策

• 政策内容：

  • 1.6L及以下排量乘用车购置税减按5%征收（2009年1月20日-12月31日）
  • 1.6L及以下排量乘用车购置税减按7.5%征收（2010年1月1日-12月31日）
  • 汽车下乡补贴政策（2009年3月1日-2010年12月31日）

• 市场表现：

  • 政策期间汽车销量大幅增长，复合增长率达38.81%
  • 政策结束后，市场增速回落，2011年增长率为2.72%
  • 汽车板块超额收益显著，2009年1月14日-2009年12月31日超额收益为113%

• 估值变化：

  • 汽车板块估值从11倍上升至最高40倍，后回落至15倍
  • 上汽集团估值从13倍上升至71倍，后回落至11倍
  • 吉利汽车估值从6倍上升至16倍

2015年刺激政策

• 政策内容：

  • 1.6L及以下排量乘用车购置税减半（2015年10月1日-2016年12月31日）
  • 2017年1月1日-12月31日，购置税减按7.5%征收

• 市场表现：

  • 政策期间汽车销量复合增长率达8.55%
  • 政策结束后，市场增速显著下降，2018年前11月增长率为-1.95%
  • 汽车板块超额收益为18%，但2017年政策延续期超额收益为-22%

• 估值变化：

  • 汽车板块估值从21倍上升至28倍，后回落至21倍
  • 上汽集团估值从6倍上升至11倍
  • 吉利汽车估值从13倍上升至28倍

推荐公司盈利预测

风险提示

• 政策推广不及预期
• 汽车市场低迷
• 中美贸易摩擦的影响