20180128-东吴证券-纺织服装_白马持续领涨_品牌服装龙头逻辑渐获认可_31页_4mb

纺织服装行业投资分析总结

核心内容

1. 行业整体表现：2018年初，纺织服装板块表现亮眼，品牌服饰龙头如森马服饰、海澜之家涨幅居前，新模式提效主线如开润股份、南极电商也有良好表现。
2. 投资主线：分析师马莉重申三条投资主线，包括品牌服装、高增长新模式龙头、优质制造。
3. 行业数据：12月零售数据总体良好，出口增长强劲，上游原料价格基本稳定。
4. 公司动态：多家上市公司发布业绩预告及重要公告，部分公司表现良好，部分则面临挑战。
5. 风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格波动等。

主要观点

1. 品牌服装投资主线

• 宏观经济向好：2017年总体/批发和零售业GDP增长6.9% / 7.1%，克强指数增长11.46%，反映经济乐观前景。
• 渠道调整到位：主品牌门店数量基本停止收缩，同店恢复正增长，渠道库存有效控制。
• 17Q4冷冬与18年春节较晚：有利服装销售，带动零售数据向好。
• 龙头全面提效：商品、供应链、零售端持续优化，提升整体业绩表现。
• 估值修复空间：传统纺服行业龙头估值见底，未来有望迎来估值与业绩齐增长。

推荐公司

• 森马服饰：预计2017/18/19年净利润11.5/16.1/19.5亿，市盈率22/16/13倍。
• 海澜之家：预计2017/18/19年净利润33.5/37.2/41.5亿，市盈率15/14/12倍。
• 富安娜：预计2017/18/19年净利润5.0/6.0/6.8亿，市盈率18/15/13倍。
• 太平鸟：预计2017/18/19年净利润4.8/6.5/8.5亿，市盈率27/19/15倍。
• 歌力思：预计2017/18/19年净利润2.9/3.7/4.2亿，市盈率25/19/17倍。

2. 高增长新模式龙头

• 市场情绪风险消化完毕：美股、港股电商龙头股价创新高，A股稀缺标的如开润股份、南极电商、跨境通已回调。
• 开润股份：预计2017/18/19年净利润1.35/2.02/3.03亿，市盈率57/38/25倍。
• 南极电商：预计2017/18/19年净利润5亿/8.7亿/11.9亿，市盈率24/17倍。
• 跨境通：预计2017/18/19年净利润7.5亿/11.8亿/18.2亿，市盈率36/23/15倍。

3. 优质制造

• 增长路径清晰：优质制造龙头业绩持续增长，出口表现优秀，棉价稳定，人民币贬值压力下业绩有望良性增长。
• 推荐公司：
  • 华孚时尚：预计2017/18/19年净利润7.0/8.9/11.3亿，市盈率17/14/11倍。
  • 江苏国泰：预计2017/18/19年净利润8.7/10.2/12.0亿，市盈率16/14/12倍。
  • 鲁泰A：预计2017/18/19年净利润8.4/9.3/10.2亿，市盈率12/11/10倍。
  • 航民股份：预计2017/18/19年净利润5.7/6.3/6.9亿，市盈率13/12/10倍。

关键信息

行业数据回顾

• 零售端：12月50家大型零售企业服装类销售同比增长3.3%。
• 出口端：12月纺织纱线出口增长10.98%，服装及衣着附件出口下降2.96%，鞋类出口下降10.45%。
• 上游原料：棉价基本稳定，人民币存在贬值压力。

公司动态

• 维科精华：预计2017年净利润亏损，存在退市风险。
• 天首发展：预计2017年净利润亏损。
• 浔兴股份：重大资产重组停牌。
• 华升股份：业绩预亏。
• 开润股份：业绩增长，预计2017年净利润12,000万—14,000万。
• 富安娜：发布限制性股票激励计划。
• 天创时尚：业绩预增，预计2017年净利润增长50%—75%。
• 跨境通：完成第四期股票期权激励计划首次授予登记。

行业资讯

• 环保整治：2018年三大纺织集群将启动首轮环保整治。
• 生态纺织品标准：国际环保纺织协会发布新标准，将于2018年4月1日生效。

风险提示

• 宏观经济增速放缓：可能导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动：棉价、汇率等因素可能影响公司业绩。
• 新品牌运营风险：如南极电商新品牌运营不达预期。
• 商誉减值风险：如时间互联并购业绩不达预期。
• 股东减持风险：可能对股价产生不利影响。