20210810-天风证券-福莱特-601865.SH-Q2壁垒利润凸显_H2产能将持续释放_3页_738kb

福莱特（601865）总结

核心内容

福莱特于2021年发布半年报，显示其在2021年上半年（21H1）实现了强劲的财务表现，收入、归母净利和扣非净利分别达到40.3/12.6/12.4亿元，同比增长分别为61%/174%/174%。其中，第二季度（Q2）单季度收入/归母净利/扣非净利分别为19.7/4.2/4.1亿元，同比增长分别为52.5%/72.3%/67%。公司业绩接近业绩预告上限，展现出良好的增长势头。

主要观点

• 光伏玻璃业务表现突出：21H1光伏玻璃实现营收33.25亿元，同比增长56.22%，浮法玻璃实现收入1.80亿元，同比增长3887.16%。光伏玻璃销量与价格双升是主要驱动力。
• Q2盈利能力稳定：尽管Q2光伏玻璃价格环比大幅下降，但公司仍实现稳定盈利，主要得益于产品结构优化（如2mm玻璃比例提升）和浮法玻璃盈利能力增强。
• 毛利率提升：21H1整体毛利率为48.04%，同比提升9.9个百分点，其中光伏玻璃毛利率达50.29%，同比提升10.24个百分点，浮法玻璃毛利率为41.65%，同比提升34.27个百分点。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降0.26个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.28/上升0.41/上升0.97/下降1.36个百分点。
• 净利润率提升：21H1净利率为31.31%，同比大幅提升12.84个百分点。
• H2产能持续释放：公司当前日熔量为9200吨，预计2021H2将新增产能，年底名义产能达1.4万吨，2022年底有望超过2万吨，业绩加速释放可期。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为20.97/33.43/42.70亿元，EPS分别为0.98/1.56/1.99元。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：2021E为10,614.33亿元，同比增长69.55%；2022E为17,400.77亿元，同比增长63.94%；2023E为23,529.01亿元，同比增长35.22%。
  • 净利润：2021E为2,097.37亿元，同比增长28.77%；2022E为3,342.89亿元，同比增长59.38%；2023E为4,269.84亿元，同比增长27.73%。
  • 毛利率：2021E为36.62%，同比下降2.94个百分点；2022E为35.50%，同比下降1.12个百分点；2023E为33.87%，同比下降1.63个百分点。
  • 净利率：2021E为19.76%，同比下降11.56个百分点；2022E为19.21%，同比下降7.55个百分点；2023E为18.15%，同比下降1.61个百分点。
  • ROE：2021E为16.91%，同比下降-1.68个百分点；2022E为21.58%，同比上升5.67个百分点；2023E为22.62%，同比上升1.04个百分点。
  • 市盈率（P/E）：2021E为52.92，同比下降10.23%；2022E为33.20，同比下降19.72%；2023E为25.99，同比下降7.23%。
  • 市净率（P/B）：2021E为2.24，同比下降22.45%；2022E为1.79，同比下降21.55%；2023E为1.47，同比下降21.55%。
  • EV/EBITDA：2021E为9.00，同比上升41.08%；2022E为5.80，同比下降32.00%；2023E为4.47，同比下降26.36%。

• 风险提示：

  • 光伏装机进度不及预期
  • 公司扩产不及预期
  • 行业新增产能投放超预期
  • 原材料价格超预期上涨

财务数据和估值

未来展望

• H2产能释放：公司预计2021H2将陆续投产安徽5座1200吨/d窑炉和浙江、安徽各2座1200吨/d窑炉，年底名义产能达1.4万吨，2022年底有望超2万吨。
• 盈利改善预期：光伏玻璃价格预计企稳甚至回升，双玻及大尺寸订单跟进良好，公司有望率先受益。
• 行业地位：作为行业龙头企业，公司具备显著的成本优势，产品结构优化有助于提升盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值：公司估值合理，未来增长潜力较大，具备良好的投资价值。