深度报告-20210220-安信证券-分众传媒-002027.SZ-新国货崛起叠加一级市场持续景气_楼宇广告市场蓬勃发展_27页_2mb

分众传媒行业分析总结

核心内容

分众传媒作为楼宇广告行业的领军企业，在2020年疫情后行业景气度回升，公司业绩逐步改善，进入顺周期增长通道。核心因素包括：

• 成本下降：2020年Q2开始，公司通过收缩和优化点位，降低媒体租赁成本，同时疫情带来的市场调整也促使部分点位减租免租，从而降低营业成本占比。
• 需求回暖：疫情好转带动宏观经济复苏，广告主投放意愿增强；新国货品牌崛起推动品牌广告需求上升；注册制下一级市场融资活跃，创业公司和在线教育企业广告投放需求显著增长。
• 竞争格局优化：疫情冲击下，竞争对手新潮传媒因现金流压力而停止扩张，公司凭借稳健的现金流巩固行业龙头地位。
• 资源端扩张：公司与中影、博纳、华夏等电影公司深入合作，影院广告业务随着票房回暖逐步恢复增长。

主要观点

1. 成本下降，需求回暖，行业重回景气通道

• 成本端优化：2020年公司通过优化点位，使媒体租赁成本显著下降，从2019年的1886.3元/台降至2020年的778.6元/台。
• 需求端回暖：经济复苏带动广告主投放需求回升，特别是新国货品牌和在线教育企业加大广告投入，推动行业增长。

2. 疫情致竞争格局优化，公司龙头地位稳固

• 现金流优势：公司拥有充裕的现金流，抵御了疫情带来的冲击，而新潮传媒因依赖融资，现金流压力较大，被迫收缩。
• 竞争格局清晰化：公司专注于一二线城市的写字楼楼宇，新潮传媒则集中于住宅楼宇，二者分属不同领域，竞争趋于良性。

3. 新国货崛起+一级市场景气，楼宇广告行业强势发展

• 品牌广告需求上升：新国货品牌注重品牌建设，推动品牌广告投放增加，公司作为品牌广告代表受益显著。
• Z世代影响：Z世代用户规模扩大，成为新消费品牌的主要消费群体，带动广告主在品牌建设上的投入。
• 客户结构优化：日用消费及互联网客户占比超过五成，成为广告投放主力，提升公司收入稳定性。

4. 影院广告市场回暖，公司资源端持续扩充

• 票房回暖带动增长：2020年7月后，随着影院复工，票房持续回暖，带动影院广告业务复苏。
• 合作拓展：公司与中影、博纳、华夏等大型电影公司合作，代理映前广告和贴片广告业务，扩大影院媒体网络。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为148.82亿元、202.82亿元、260.20亿元，年复合增长率显著。
• 归母净利润：预计2020-2022年分别为39.39亿元、58.88亿元、75.96亿元，净利润率逐步回升。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.27元、0.40元、0.52元，体现出公司盈利增长趋势。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级，认为公司已进入量价齐升的增长通道，未来增长潜力较大。

风险提示

1. 宏观经济恢复不及预期：若经济复苏缓慢，可能影响广告市场需求。
2. 广告市场不确定性：疫情对广告行业的影响仍存在不确定性，可能影响公司业绩。
3. 市场竞争加剧：随着新兴媒体的兴起，媒体行业竞争可能加剧。
4. 疫情反复：若疫情反复，可能导致广告需求下降，影响公司收入。

数据与图表

• 收入与成本变化：2020年Q2开始，公司收入及毛利率逐步回升，成本占比下降。
• 客户结构：日用消费及互联网客户占比提升，成为主要广告主。
• 影院媒体增长：随着票房回暖，影院媒体收入有望重回增长通道。
• 行业对比：公司与新潮传媒在不同领域竞争，行业集中度提升，竞争格局改善。

结论

分众传媒在疫情后展现出强劲的复苏能力和竞争优势，受益于新国货品牌崛起、一级市场融资活跃以及影院广告市场回暖，公司未来有望持续增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司处于行业上升通道，具备良好的发展前景。