20211031-东吴证券-工商银行-601398.SH-2021年三季报点评_利息净收入加速增长_4页_884kb

工商银行2021年前三季度财务分析总结

核心内容

工商银行2021年前三季度综合业绩表现稳健，收入与净利润均实现增长，其中利息净收入增速显著提升，成为业绩增长的主要驱动力。同时，资产质量持续改善，存款结构趋于稳定，但部分业务如手续费收入增长乏力，需关注其对整体盈利的潜在影响。

主要观点

• 综合业绩表现良好：

  • 2021年前三季度营业收入同比增长 7.0%，较上半年明显加速。
  • 归属于母公司股东净利润同比增长 10.1%，较上半年小幅提升。
  • 利息净收入同比增长 5.9%，增速较上半年的 5.1% 明显加快，虽净息差小幅下行，但降幅趋缓，叠加生息资产规模扩张，推动利息净收入增长。
  • 手续费净收入同比增长仅 0.3%，一季度以来持续降速，主要受银行卡交易手续费疲弱影响。
  • 投资收益（含公允价值）同比增长 5.2%，三季度国债收益率快速下行带来积极影响。
  • 保险等其他业务收入增长显著，但对应成本较高，对实际业绩影响有限。

• 资产负债结构变化：

  • 总资产较期初增长 6.2%，其中贷款总额增长 9.7%，显示信贷业务扩张。
  • 对公贷款环比增长 1.5%，个人贷款环比增长 2.4%，票据贴现环比增长 20.0%，显示信贷需求疲弱背景下，票据业务表现突出。
  • 存款总额增长 6.6%，活期存款占比由年初的 50.9% 下降至 49.0%，但高于去年同期，存款结构和成本保持稳定。
  • 随着房地产贷款政策边际放松，预计个人按揭贷款投放将加速。

• 资产质量持续改善：

  • 2021年三季度末不良贷款率 1.52%，较半年度环比下降 2BP，全年持续向好。
  • 拨备覆盖率回升至 196.8%，显示风险抵御能力增强。
  • 尽管市场担忧房地产风险上行，但工商银行在中报时已对房地产对公贷款问题资产有所暴露，且其占比仅为 3.7%，低于可比同业，风险可控。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2021~2023年归母净利润同比增速预计分别为 +5.5%、+4.6%、+6.0%，较此前预测值有所下调。
  • 2021年前三季度利息净收入同比增长 5.9%，非利息净收入增速放缓，但整体盈利仍保持增长态势。

• 估值与投资评级：

  • 基于10月29日收盘价，A股与H股市净率（PB）分别为 0.57x 和 0.43x，估值处于较低水平。
  • 维持“买入”评级，认为当前估值对绝对收益投资者具有吸引力，且未来信贷增长预期增强。

• 风险提示：

  • 资产质量超预期恶化；
  • 银行利差持续收窄；
  • 信贷融资需求低迷。

财务数据概览

估值指标

投资建议

• 评级：买入
• 理由：
  • 利息净收入增速加快，优于预期；
  • 资产质量持续改善，信用减值收敛；
  • 当前估值较低，对绝对收益投资者具有吸引力；
  • 预计四季度信贷增速回升，稳增长预期增强。

总结

工商银行2021年前三季度业绩表现稳健，利息净收入增速显著加快，成为盈利增长的主要动力。尽管手续费收入增长乏力，但投资收益和其他业务收入有所改善。资产质量持续向好，不良率下降，拨备覆盖率提升。存款结构趋于稳定，贷款规模扩张，但信贷需求疲弱背景下，票据贴现增长显著。当前估值较低，对绝对收益投资者具备吸引力，维持“买入”评级。