20171031-中原证券-工商银行-601398.SH-季报点评_利息净收入增速持续回升_资产质量持续改善_4页_732kb

报告摘要

本报告为中原证券对工商银行（601398）2017年第三季度报告的分析，重点围绕公司营业收入、净利润、资产质量、利息净收入、净息差、拨备覆盖率等关键财务指标展开。分析师刘冉对工商银行的财务表现与市场估值进行了深入分析，并给出了“增持”投资评级。

财务表现稳健：2017年1-3季度，公司实现营业收入5357.73亿元，同比增长3.48%；归母净利润2290.86亿元，同比增长2.34%。公司盈利能力有所增强，且资产质量持续改善。
利息净收入增速回升：公司利息净收入同比增长9.33%，是营收和净利润增长的主要驱动力。利息净收入增速回升主要得益于生息资产规模平稳增长及净息差的企稳回升。
净息差企稳回升：1-3季度净息差为2.17%，环比上升1bp，主要因付息负债成本率下降，三季度较二季度下降5bps。
资产质量持续改善：9月末不良贷款率为1.56%，较16年末下降0.06个百分点，资产质量改善趋势预计可持续。
拨备计提力度加大：1-3季度公司计提资产减值损失896.16亿元，同比增长40.23%。拨备覆盖率与贷款拨备率环比提升，分别为148.42%与2.32%，显示公司对风险资产的覆盖能力增强。
估值合理，维持“增持”评级：预计2017-2019年BVPS分别为6.00、6.67、7.37元，对应PB分别为1.04、0.94、0.85倍。当前PB（LF）为1.13倍，略高于平均水平，但考虑到公司龙头优势和较强的抗风险能力，维持“增持”投资评级。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	6976.47	6758.91	7168.71	7494.44	7951.87
净利润（亿元）	2777.20	2791.06	2898.32	3022.75	3161.84
BVPS（元）	5.02	5.53	6.00	6.67	7.37
PB（倍）	1.24	1.13	1.04	0.94	0.85

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
ROAA（%）	1.30	1.20	1.16	1.15	1.16
ROAE（%）	16.69	14.76	14.05	13.32	12.55
净息差（NIM）（%）	2.38	2.08	2.12	2.21	2.24
成本收入比（%）	25.49	25.91	24.96	26.02	25.01

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
不良贷款率（%）	1.50	1.62	1.54	1.53	1.50
拨备覆盖率（%）	156.34	136.69	157.47	177.67	206.64
拨备/贷款总额（%）	2.35	2.22	2.43	2.71	3.10

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资本充足率（%）	15.22	14.61	15.06	16.40	17.15
核心资本充足率（%）	12.87	12.87	13.76	14.98	15.69
杠杆倍数	12.34	12.18	12.06	11.09	10.60

行业投资评级：
- 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
- 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%；
- 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。