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债券市场定期报告总结（2017年07月23日）

核心内容概览

本报告主要围绕中国债券市场的走势、宏观利率环境、信用策略、衍生品市场以及海外政策环境展开分析，强调了风险偏好对债市的影响，同时指出政策和流动性支持将有助于维持债市稳定。

一、宏观利率分析

1. 经济增长“稳而不强”

• 上半年经济依赖财政支出和信贷支持，但下半年支持力度减弱。
• 固定资产投资实际增速持续下滑，二季度降至十五年新低。
• 出口和消费有所回暖，但需关注美国和欧洲经济走势对出口的影响。
• 居民收入分配恶化可能抑制消费增长。

2. 货币政策保持稳定

• 央行通过提前净投放和逆回购操作缓解流动性压力。
• 7月21日企业所得税和地方债缴款压力较大，但流动性紧张持续时间较短。
• 央行维持金融市场稳定的定位，类似2013年“钱荒”重现可能性较低。
• 资金利率整体偏高，但短期波动可控。

二、信用策略分析

1. 信用债市场表现

• 信用债一级市场发行规模创5月以来新高，短融净融资偏低，显示对冲意图。
• 中票净融资继续攀升，公司债和企业债发行亦有增长。
• 城投债和产业债估值上行，但低等级品种仍需警惕信用风险。

2. 风险偏好与信用资质

• 债市投资者风险偏好尚未明显下降，但未来可能因“去杠杆”转向实体经济和地方政府而进一步下降。
• 中报季临近，需警惕低等级弱资质企业信用资质恶化向评级调整传导。
• 城投债中，弱资质主体受政策和财政压力影响较大，需保持警惕。

三、衍生品市场观察

1. 利率互换（IRS）新动态

• 7月24日起，X-Swap平台新增5年以上期限的人民币利率互换合约。
• 上海清算所将利率互换集中清算产品期限延长至10年，促成Repo10Y首笔成交。
• 10年期IRS成为对冲长债风险的新工具，交易活跃度或大幅上升。

2. 利率互换市场表现

• 本周IRS市场波动较小，各期限品种价格变动有限。
• 10年期IRS与同期限金融债相关性更强，适合对冲利率风险。
• 10年期IRS有望成为市场活跃品种，因其久期更长、匹配现券期限。

四、海外政策环境分析

1. 欧美货币政策趋于宽松

• 美联储加息步伐放缓，美元指数走低，美债收益率下行。
• 欧央行维持宽松政策，通胀未达预期，退出宽松节奏延后。
• 日本央行将通胀目标时间延后至2019年，进一步延缓政策收紧。

2. 政治风险压制通胀预期

• 美国政治风波（如“通俄门”）削弱市场对通胀的预期。
• 川普医改法案可能难以通过，影响其政策推行。
• 海外环境对我国债市形成利好，无需担心欧美加码紧缩。

五、周度策略建议

1. 债市走势取决于风险偏好

• 债市在经历上半年调整后，进入“估值修复”阶段，但尚未进入“牛市”。
• 风险偏好是决定未来债市走势的关键因素。
• 随着“去杠杆”转向实体经济和地方政府，风险偏好可能进一步下降。

2. 短期策略建议

• 资金面偏紧，但流动性冲击可控。
• 期现策略方面，正套更适合当前资金利率偏高的环境。
• 跨期策略中，TF1712和T1712可能成为未来主力合约。
• 跨品种策略建议做平曲线，空2手TF，多1手T。

六、关键信息与数据

• 宏观经济：固定资产投资实际增速创十五年新低，出口和消费稳中有升。
• 货币政策：央行净投放力度加大，流动性冲击可控。
• 信用债市场：低等级弱资质企业需警惕信用风险传导，城投债表现分化。
• 衍生品市场：10年期IRS将成为对冲工具，交易活跃度有望提升。
• 海外市场：欧美央行维持宽松，政治风险压制通胀预期，利好我国债市。

七、分析师信息

八、信用评级说明

九、风险提示

• 债市走势仍依赖于政策和风险偏好的变化。
• 低等级弱资质企业信用风险需持续关注。
• 海外政治和经济形势可能对我国债市产生间接影响。

十、结论

• 债市短期仍将受益于流动性支持，投资者风险偏好尚未明显下降。
• 10年期IRS将成为重要的对冲工具，交易活跃度可能提升。
• 欧美货币政策宽松趋势未改，我国债市外部环境向好。
• 未来需密切关注政策变化和企业基本面，防范信用风险传导。