20260110-国元期货-国债期货数据周报_风险偏好回升对债市产生压制_13页_2mb

国元期货研究报告总结：2026年1月10日

核心内容

本报告分析了2026年元旦假期后国债期货市场走势及影响因素，重点探讨了风险偏好回升对债市的压制作用，以及政策、资金面和基本面变化对债市的潜在影响。报告指出，短期债市或维持震荡格局，但中短期债市仍有支撑，长期则面临供给压力，超长债表现偏弱。

主要观点

• 市场表现：元旦假期后，伴随股市强劲表现，国债期货连续下行，长端合约跌幅显著，中短端跌幅相对有限。
• 风险偏好回升：12月PMI超预期好转，物价指数回升，人民币升值突破7关口，风险偏好上升对债市形成压制。
• 政策放松：12月31日公募基金销售新规正式稿落地，债基赎回费率放松，过渡期延长，缓解了市场对赎回压力的担忧，有助于债市修复。
• 供给压力：当前政府债发行规模与去年同期持平，但1月供给压力较大，对长债市场形成一定压制。
• 后市展望：
  • 短期：债市预计维持震荡格局，一季度降准可能性仍存，对中短期债市形成支撑。
  • 长期：30Y-10Y利差维持在40bp左右，若出现宏观转暖或超长期供给增加等强利好，可能达到50bp，但目前配置盘已入场，45bp以上可关注配置机会。
  • 宏观叙事：当前宏观基本面难言反转，叠加供给压力，超长债长期表现偏弱。

周度复盘

• 国债期货走势：本周债市呈现探底回升态势，长端合约跌幅显著，中短端跌幅有限。
• 各期限国债收益率：图2显示各期限国债到期收益率的变化趋势，整体呈下行态势。
• 主力合约走势：图3显示国债期货主力合约收盘价走势，呈现震荡调整趋势。
• 价差与持仓变化：
  • 图4显示国债期货跨品种走势价差。
  • 图5显示各品种跨期价差走势。
  • 图6显示国债期货活跃连续合约持仓量变化。
  • 图7和图8显示CTD券净基差与基差走势。
  • 图9显示CTD券IRR走势。

主要影响因素

4.1 资金面情况

• 央行操作：本周央行进行1387亿元逆回购操作，但因15937亿元7天期和2000亿元14天期逆回购到期，实现净回笼16550亿元。
• 买断式逆回购：央行进行11000亿元买断式逆回购操作，另有11000亿元到期。
• 资金价格：图10和图11显示央行逆回购及资金价格变化，整体资金面偏紧。
• SHIBOR利率：图12显示SHIBOR隔夜与1周利率走势，呈现波动状态。
• MLF投放：图13显示MLF投放到期情况，显示流动性管理压力。
• 同业存单：图14和图15显示同业存单到期收益率与发行利率，整体趋势偏稳。

4.2 宏观基本面情况

• CPI数据：2025年12月全国居民消费价格同比上涨0.8%，其中食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%，核心CPI上涨1.2%。
• CPI分项：
  • 食品烟酒：上涨0.8%
  • 居住：上涨-0.2%
  • 交通和通信：下跌-2.6%
  • 教育文化和娱乐：下跌-2.3%
  • 医疗保健：上涨0.9%
• PPI与CPI剪刀差：图17显示PPI与CPI剪刀差变化，整体呈收窄趋势，反映通胀压力有所缓解。

策略建议

• 短期策略：债市预计维持震荡格局，建议关注中短期债市支撑，一季度降准可能性仍存。
• 长期策略：宏观基本面尚未出现明显反转，叠加超长债供给压力，长期仍偏弱，建议关注配置机会，尤其是45bp以上利差区域。

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总结

综上所述，当前债市受风险偏好回升压制，但政策放松和基本面未反转为市场提供支撑。短期债市或维持震荡格局，中短期债市有望受益于降准预期。长期来看，超长债面临供给压力，利差维持在40bp左右，若出现强利好，可能达到50bp，但配置盘已入场，45bp以上可关注配置机会。整体宏观环境尚未出现明显反转，建议投资者保持谨慎，关注政策动态与市场供需变化。