20220417-国盛证券-策略周报_风险偏好靠什么拯救__16页_1mb

投资策略总结

核心内容概述

当前A股市场处于“二次探底”阶段，市场重心持续向大盘价值板块倾斜，高低估值年内收益差继续扩大。尽管政策力度有所加码，但市场情绪仍未明显改善，整体呈现“强预期、弱现实”的特征。风险偏好修复路径尚不明朗，需关注三大潜在突破口：内生性信用扩张、全球利率环境转向、疫情形势好转。

主要观点

1. 市场趋势与风险偏好

• 高-低估值价差扩大：市场持续偏好低估值板块，上证50指数表现优于成长股。
• 强预期、弱现实的定价逻辑延续：业绩与股价背离，风险偏好收缩是当前市场的主要特征。
• 泛稳增长行情仍将持续：在经济弱、政策起的组合未扭转前，低估值板块仍将主导市场。

2. 风险偏好修复路径

• 内生性信用扩张：企业中长贷拐点是风险偏好修复的关键，关注信用传导是否有效。
• 全球利率环境转向：5月FOMC会议是关键节点，但短期内联储转向难度较大。
• 疫情形势好转：疫情管控政策的松动与需求恢复是市场情绪改善的重要信号。

3. 泛稳增长板块推荐

• 优质民企+国企开发商：政策趋势明确，兼具安全性和成长性。
• 地方&高成长建筑：资金来源问题缓解，业绩验证窗口到来，地方国企更具优势。
• 优质中小行：银行股跟随修复，区域性的优质中小行弹性更高。
• 钢铁股：供需格局改善，基本面拐点预期增强，配置性价比凸显。

关键信息

• 市场表现：全A指数逼近3月低点，创业板指跌破前低；银行股、地产后周期板块表现相对较好。
• 政策导向：稳增长政策持续发力，地方专项债发行提速，基建成为重点方向。
• 行业景气：化肥行业因供需偏紧支撑价格上涨，航运板块受益于俄乌冲突带来的运力紧张。
• 情绪与估值：交易情绪反复，消费与基建热度上升，低估值板块估值修复空间仍存。

行业推荐

2.1 优质区域行

• 政策预期推动银行股修复，区域龙头银行在资产增速和市占率方面具备更大弹性。
• 银行股估值与实体经济表现挂钩，需关注信用传导效果。

2.2 国企开发商

• 地产利好政策在途，行业格局优化，国企开发商毛利率改善。
• 优质房企在拿地成本下降背景下更具优势，估值仍有修复空间。

2.3 地方基建

• 地方专项债发行提速，基建投资增速显著提升，稳增长诉求强化。
• 地方国企基建公司有望受益于政策支持，融资渠道拓宽，市场关注度上升。

2.4 化肥

• 全球粮食价格高位及春耕旺季拉动需求，国内政策限制新增产能，海外冲突影响供应。
• 行业景气周期延长，磷化工一体化发展打开成长空间。

2.5 航运

• 俄乌冲突导致欧洲油气缺口，油轮运价上涨。
• 供应链紧张与贸易转向为航运板块提供支撑，中俄贸易相关港口表现突出。

风险提示

• 疫情发展失控：可能进一步抑制经济复苏，影响市场情绪。
• 经济大幅衰退：若经济持续疲软，低估值板块可能继续主导。
• 政策超预期变化：政策方向的突变可能对市场产生重大影响。

策略建议

1. 稳增长方向：优先配置优质民企+国企开发商、地方成长性建筑、优质中小行。
2. 低估值高股息：钢铁、军工等板块兼具低估值与成长性，可作为中长期配置选择。
3. 困境反转板块：关注养殖、油运航运、餐饮等具备改善潜力的行业。

附录：交易情绪与市场复盘

• 交易情绪：消费与基建板块热度上升，市场情绪反复。
• 市场表现：降准政策力度相对克制，上证50持续领涨，A股估值整体下行。
• 全球市场：美股与港股普遍下跌，商品价格多数上涨，美元指数上升，人民币贬值。

总结

当前市场处于“强预期、弱现实”的阶段，风险偏好修复仍需依赖政策、信用与疫情三方面因素。泛稳增长板块仍是市场主线，推荐关注优质民企+国企开发商、地方基建、钢铁等低估值、高确定性行业。随着信用底向经济底传导，二季度中后段可逐步关注消费股的配置机会。