20170723-兴业证券-兴证建筑每周观点_大建筑股ROE中枢上移_建议把握趋势性投资机会_20页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

行业趋势

• 大建筑股ROE中枢上移：大建筑央企正处于集中度加速提升的拐点，随着PPP模式的快速落地和“一带一路”政策的持续推进，其在基建领域的市场份额预计从40%提升至60%以上，PPP和海外业务的资产周转率高于传统工程承包项目，将推动建筑央企ROE中枢整体上移。
• “一带一路”板块：经历大幅下跌后开始企稳，当前配置具备确定性绝对收益机会。尽管个别公司业绩略低于预期，但整体基本面趋势向上，订单和业绩呈现加速增长态势。
• 园林板块：短期受利率上行影响，PPP标的股价有所回调，但中长期仍看好。预计下半年利率下行拐点将驱动PPP板块迎来大幅反弹，EPS和PE有望实现双击。

重点公司表现

• 中国建筑：三轮驱动，房建、基建、地产三大主业均有竞争优势，预计2017-2019年业绩复合增速达15%。公司估值仅8倍，是上证50中估值最低的标的之一。
• 中国化学：主业步入复苏周期，海外订单爆发增长，国内订单也实现稳定增长。公司在手现金超总市值50%，具备高安全边际。
• 中设集团：内生高增长与外延扩张相结合，成为工程设计龙头。公司上半年订单高增长，预计业绩高增长，外延之路刚刚起步，未来表现值得期待。

主要观点

1. 趋势性投资机会：大建筑股受益于集中度提升和PPP收入占比增加，ROE中枢上移，具备估值修复潜力。
2. “一带一路”板块：当前下跌主要由非基本面因素引起，基本面趋势向上，建议把握配置机会。
3. 园林板块：短期受压制，但中长期仍看好，预计下半年利率下行将带来反弹机会。

关键信息

行业数据

• 2017年上半年：GDP增速6.9%，固定资产投资增速8.6%，基建投资增速21.1%。
• PPP与基建：水利、公共设施、道路运输投资增速分别为17.5%、25.4%、23.2%。
• 国际工程：不受外管局加强跨境资本流动管理的影响，仍具增长潜力。

重点公司动态

• 中国中铁：2017年1-6月累计新签合同额同比增长34.5%，其中二季度新签合同额同比增长33.13%，基建订单增长显著。
• 中工国际：再次实施股权激励，保障业绩稳健增长，公司在手订单创新高，海外业务持续复苏。
• 中国建筑：1-6月新签合同额同比增长33.7%，其中境外新签合同额同比增长80.5%，显示海外业务强劲增长。

估值现状

• 各子行业PE（整体法）：铁路工程14.58，路桥工程18.77，房建工程11.91，水利工程19.27，国际工程23.32，钢结构64.37，专业工程26.84，装修工程31.51，园林工程47.14，设计检测36.89。
• 相对溢价率：多数子行业相对于全部A股和沪深300呈现溢价，但部分如房建工程和设计检测溢价较低。

重点公司盈利预测及估值

行业要闻回顾

• 宏观：上半年GDP增速6.9%，固定资产投资增速8.6%，基建投资增速21.1%。
• 基建：雄安新区建设聚焦生态环保，新疆发布288个丝路项目投资1.88万亿元。
• 铁路：新疆拟开工8项铁路项目，江苏加大轨道交通投资，预计投资1015亿元。

总结

• 趋势性投资机会：大建筑央企集中度提升和PPP模式推广将推动ROE中枢上移，建议关注。
• “一带一路”板块：短期下跌由非基本面因素引起，未来有望修复。
• 园林板块：短期受利率压制，但中长期看好，预计下半年迎来反弹。
• 重点公司：中国建筑、中国化学、中工国际、中国铁建等表现突出，具备增长潜力。