20210309-中泰证券-山西汾酒-600809.SH-业绩超预期坚定信心_十四五_复兴再启航_4页_651kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容概述

山西汾酒（600809）作为中国白酒行业的龙头企业之一，在“十四五”规划的背景下展现出强劲的增长势头。公司2020年业绩超预期，营业收入和归母净利润分别同比增长17.69%和57.75%，展现出良好的市场表现和盈利能力。分析师对山西汾酒维持“买入”评级，认为其在产品结构优化、渠道升级、全国化战略推进等方面具有显著优势。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2020年实现营业收入139.96亿元，归母净利润31.06亿元，分别同比增长17.69%和57.75%，超出市场预期。
• 产品结构优化：青花系列和玻汾系列成为主要增长引擎，预计2020年青花系列增速超过30%，玻汾系列增速也在30%左右。
• 全国化战略加速：公司通过“1357”市场策略推进全国化进程，省外市场尤其是长江以南市场增长显著，成为未来发展的关键区域。
• “十四五”规划布局清晰：公司分为三个阶段推进“十四五”战略：2021年为深度调整期，2022-2023年为转型发展期，2024-2025年为营销加速期，目标是实现青花历史性突破以及汾酒、杏花村双驱动格局。
• 品牌势能提升：管理层思路清晰，经销商信心充足，改革红利不断释放，公司品牌影响力持续增强。
• 盈利预测上调：公司2020-2022年营业收入分别为139.96/175.63/215.40亿元，净利润分别为31.06/39.29/50.33亿元，EPS分别为3.56/4.51/5.78元，显示公司盈利能力持续提升。

关键信息

市场数据

• 当前股价：257.90元
• 总股本：872百万股
• 流通股本：866百万股
• 市值：224800百万元
• 流通市值：223300百万元

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：从2018年的66.2%提升至2022年的77.8%，持续优化。
• 净利率：从2018年的15.6%提升至2022年的23.4%，盈利能力增强。
• 资产负债率：从2018年的45.21%下降至2022年的27.86%，财务结构趋于稳健。
• 现金流：2020年经营性现金流为-1,729百万元，2021年预计为9,339百万元，现金流状况有所改善。
• 股利分配：2020年每股股利为1.25元，2022年预计为2.02元，股利政策逐步优化。

风险提示

• 全球疫情持续扩散可能影响消费复苏。
• 次高端酒市场竞争加剧。
• 食品品质事故可能对品牌形象造成冲击。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩超预期，产品结构持续优化，全国化战略成效显著，未来增长路径清晰，品牌势能持续上升。

战略展望

• 2021年：作为“十四五”开局之年，公司推进“258”增长战略，聚焦产品、营销、渠道、管理等多方面提升。
• 2022-2023年：重点发展省外市场，尤其是长江以南市场，形成全国化布局。
• 2024-2025年：进入营销加速期，推动青花系列实现历史性突破，构建汾酒与杏花村双驱动格局。

总结

山西汾酒在“十四五”规划背景下，通过产品升级、渠道优化和全国化战略的实施，展现出强劲的增长潜力。公司业绩表现优异，盈利能力和现金流状况持续改善，品牌影响力不断提升。分析师认为公司具备良好的发展前景，维持“买入”评级，建议投资者关注其未来增长路径及市场拓展能力。