20141104-申万宏源-2014年三季度债券基金报告分析_杠杆高位回落_股票和可转债仓位上调_31页_1mb

2014年三季度债券基金分析总结

核心内容

2014年三季度，债券型基金在市场整体“股债双牛”局面下继续增长，但规模有所下滑。基金整体杠杆水平维持高位，资产配置向股票和信用债倾斜，显示风险偏好上升。预计四季度债券收益率将震荡加剧，但市场仍保持牛市趋势，债券基金回报可能下滑。

主要观点

• 基金规模：债券型基金总资产和净资产规模继续下滑，主要受老基金赎回压力影响，新基金数量较二季度回落，但募资规模增长。
• 申购赎回：三季度基金净赎回数量是净申购量的两倍，二级债基净赎回压力最大，但其申购情况较为突出。
• 业绩表现：债券基金业绩继续增长，二级债基和保本基金表现突出，其他基金增长放缓。股票和债券均走强，但股票回报率高于债券。
• 资产配置：除混合债基外，其他债券基金减少债券仓位，增加股票仓位。企业债仓位下降，金融债和可转债仓位上升。
• 杠杆变化：基金杠杆率整体回落，但二级债基和保本基金杠杆率略有增长，主要由于净赎回压力和锁定收益的考虑。

关键信息

1. 市场回顾

• 经济数据：GDP同比增长7.3%，制造业PMI乏力，投资和消费增长放缓，通胀温和。
• 债券市场：资金利率震荡下行，债券收益率下行幅度收窄，金融债收益率下降最大。
• 股票市场：创业板和中小板表现突出，转债和主板回报率较上季度增长。

2. 公募债券基金规模

• 基金分类：混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基、保本基金。
• 规模变化：截至9月底，债券基金累计净值约3022亿元，总资产约5600亿元，分别较上季度下滑232亿和76亿元。
• 新发基金：三季度新成立38只债券基金，募资规模达366.37亿元，其中纯债基金募集规模126.03亿元。

3. 申购赎回情况

• 净赎回：三季度基金净赎回数量是净申购量的两倍，与二季度持平，较去年同期有所下降。
• 二级债基：平均净赎回率（中位数）和净赎回数最大，但申购比率均值最高。
• 业绩相关性：二季度基金申购赎回与业绩呈弱负相关，三季度部分基金因股票走强而表现突出。

4. 业绩表现

• 纯债基金：平均净值增幅3.07%，较上季度略有放缓。
• 一级债基：平均净值增幅由4.23%增至5.16%，与股票回报率正相关。
• 保本基金：平均净值增幅由2.69%增至4.1%，表现突出。
• 封闭债基：业绩增长放缓，从4.15%降至3.64%。

5. 资产配置

• 债券仓位：除混合债基外，其他基金减少债券仓位，封闭债基仍保持较高仓位。
• 股票仓位：除封闭债基外，其他基金增加股票仓位，保本型基金增长最多。
• 存款仓位：除保本和二级债基外，其他基金减少存款仓位。
• 券种配置：企业债被减持，金融债和可转债被增持。
• 重仓债券：企业债和公司债占比上升，地方政府债占比下降，显示风险偏好上升。

6. 基金杠杆

• 杠杆率：三季度杠杆率较上季度略有回落，但整体仍处于高位。
• 杠杆变化：二级债基和保本基金杠杆率增长，其他基金减少。
• 原因：债券市场牛市，收益率下行幅度收窄，基金主动去杠杆；二级债基和保本基金因净赎回压力被动加杠杆。

展望四季度

• 经济趋势：整体经济弱平稳，但长期下行趋势不变。
• 货币政策：保持定向宽松基调。
• 债券收益率：走势震荡加剧，但市场仍不改牛市局面。
• 基金回报：债券基金回报可能下滑，调降利率债仓位、增加信用债和股票配置的基金表现相对较好。

附表信息

• 新成立基金：包括纯债基金、混合二级基金、混合一级基金、保本型基金和封闭基金。
• 基金代码及规模：列出不同基金的代码、简称、成立日和规模，显示三季度新发行基金情况。
• 申购赎回及业绩：混合二级债基的申购赎回情况、净值增长率和资产配置数据。

投资要点

• 基金规模：继续下滑，老基金赎回压力大，新基金数量减少但募资规模增长。
• 申购赎回：净赎回压力大，二级债基最严重，但其申购情况突出。
• 业绩表现：二级债基和保本基金表现最好，其他基金增长放缓。
• 资产配置：股票和金融债仓位增加，企业债和地方政府债仓位减少。
• 杠杆变化：基金杠杆率整体回落，但二级债基和保本基金略有增长。

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