2019年9月物价数据点评：价格新高后拐点或至-20191015-上海证券-10页_762kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2019年9月中国CPI和PPI数据，指出物价在经历新高后，通胀拐点或将到来。同时，工业品价格持续通缩，经济结构性改善与通缩压力并存。报告还对资本市场和债券市场的影响进行了展望。

主要观点

• CPI超预期上升：2019年9月CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.9%，涨幅扩大。
• 猪肉价格上涨为主因：猪肉价格同比上涨69.3%，影响CPI上涨约1.65个百分点，但涨幅回落，未来对CPI同比影响将减弱。
• 食品价格结构性上涨：鲜菜价格下降，鲜果价格下降，但替代肉类价格上涨，整体食品价格涨幅扩大。
• 非食品价格温和上涨：医疗保健、教育文化和娱乐、衣着等价格上涨，交通和通信价格下降。
• PPI持续通缩：9月PPI同比下降1.2%，降幅扩大，工业品价格跌幅进一步扩大。
• 工业品通缩压力上升：石油链、化工、黑色金属冶炼等行业拖累整体表现，降幅扩大。
• 市场分化趋势明显：资本市场在经济回升预期未确立的情况下，将呈现结构性行情，核心资产机会显现。
• 债券市场先行回升：通胀拐点预期到来，债券市场无风险利率下降可期，估值提升空间较大。
• 价格分化凸显调控难题：食品和能源价格受供给冲击影响较大，缺乏核心通胀指标体系，不利于宏观调控。

关键信息

CPI数据

• 同比上涨：3.0%，涨幅扩大0.2个百分点，再创新高。
• 环比上涨：0.9%，涨幅扩大0.2个百分点。
• 食品价格：上涨11.2%，其中猪肉上涨19.7%，影响CPI上涨约0.65个百分点；鲜菜价格下降11.8%，影响CPI下降约0.33个百分点。
• 非食品价格：上涨1.0%，影响CPI上涨约0.82个百分点。
• 翘尾影响：CPI同比涨幅中，翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为3.1个百分点。

PPI数据

• 同比下跌：1.2%，降幅扩大0.4个百分点。
• 环比微涨：0.1%，主要受生活资料涨价带动。
• 生产资料价格：下降2.0%，降幅扩大0.7个百分点。
• 生活资料价格：上涨1.1%，涨幅扩大0.4个百分点。
• 主要行业表现：石油链、化工、黑色金属冶炼拖累整体表现；农副产品加工、有色金属冶炼价格上涨。

数据分析

CPI分项分析

• 食品价格：上涨3.5%，其中畜肉类价格上涨46.9%，禽肉类价格上涨14.7%，鸡蛋价格上涨9.4%，鲜果价格上涨7.7%，水产品价格上涨2.9%，粮食价格上涨0.6%。
• 非食品价格：上涨1.0%，其中医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨2.2%、1.7%、1.6%。
• 其他分项：其他用品和服务价格上涨5.8%，交通和通信价格下降2.9%。

PPI分项分析

• 生产资料：同比下降2.0%，其中原材料工业价格下降4.8%，加工工业价格下降1.2%。
• 生活资料：同比上涨1.1%，其中食品价格上涨3.3%，衣着价格上涨0.9%，一般日用品价格上涨0.8%。
• 主要行业：石油和天然气开采业价格下降13.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降9.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降5.8%。

趋势预测

• CPI拐点或将到来：由于基数效应，猪肉价格对CPI同比的影响将下降，9月CPI新高后，年底前双降概率仍不能排除。
• 工业品通缩持续：PPI同比价格走势下半年将运行在零基线下方，年末才有可能重新站上零基线。
• 经济结构性改善：经济增长在相对低迷中结构得到改善，增长质量提高，资本市场将在“三稳”格局下走出蓄势、上升的行情。
• 核心资产机会显现：市场回暖中分化，核心资产将迎来结构性行情机会。

投资评级体系

• 债券投资评级：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性高。
  • 配置级：安全性高，流动性低。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性高。
  • 回避级：安全性低，流动性低。
• 评级定义：
  • 安全性：主体评级+债项评级，经营、财务前景前瞻。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW。
  • 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。

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总结

2019年9月CPI和PPI数据表明，物价在经历新高后，通胀拐点或将到来，而工业品价格通缩持续。市场在经济回升预期未确立的情况下，将呈现结构性行情，核心资产机会显现。报告强调了中国缺乏核心通胀指标体系的问题，并指出未来需关注价格分化对宏观调控的影响。