2019年10月物价数据点评：价格再创新高，政策制约有限-20191111-上海证券-10页_601kb

2019年10月物价数据点评总结

核心内容

2019年10月，中国CPI和PPI数据反映出结构性通胀与通缩并存的特征。CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.9%，主要由猪肉价格上涨带动；PPI同比下降1.6%，环比上涨0.1%，工业品价格通缩压力加剧。整体来看，当前通胀主要由食品价格上涨驱动，尤其是猪肉价格，而工业品价格则持续走低，通缩压力上升。

主要观点

• CPI结构性上涨：猪肉价格主导CPI上行，环比涨幅近九成，同比涨幅占CPI总涨幅的近三分之二。
• 非食品价格温和上涨：医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨2.1%、1.9%和1.2%，交通和通信价格下降3.5%。
• PPI通缩压力上升：工业品价格同比跌幅扩大，主要行业中石油和天然气开采、煤炭开采等降幅显著。
• 政策主线为稳增长与降成本：短期通胀压力虽有影响，但政策仍以降成本为主，降息仍是未来政策选项。
• 市场预期逐步回暖：资本市场在平稳中分化，结构性机会逐渐显现，债市调整后机会显现。

关键数据概览

数据分析

1. CPI上行未止歇

• 环比：CPI上涨0.9%，食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨0.2%。
• 同比：CPI上涨3.8%，食品价格上涨15.5%，非食品价格上涨0.9%。
• 猪肉主导：猪肉价格同比上涨101.3%，环比上涨20.1%，影响CPI上涨约2.43个百分点。
• 替代肉类联动上涨：牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均上涨，合计影响CPI上涨约0.06个百分点。
• 鲜菜、鲜果价格回落：鲜菜价格下降10.2%，鲜果价格下降0.3%，合计影响CPI下降约0.28个百分点。
• 核心CPI稳定：扣除食品和能源后，核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.5%。

2. PPI续跌，通缩压力上升

• 环比：PPI上涨0.1%，生产资料价格持平，生活资料价格上涨0.3%。
• 同比：PPI下降1.6%，降幅扩大0.4个百分点。
• 主要行业表现：
  • 上涨行业：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、燃气生产和供应业等。
  • 下降行业：煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业等。
• 翘尾影响与新涨价影响：PPI同比降幅中，去年价格变动翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。

事件影响：对经济与市场

• CPI上涨对市场影响：短期内市场对经济前景预期偏软，但并未过度悲观，市场结构性机会逐渐显现。
• PPI下跌对市场影响：工业品通缩压力上升，但政策未转向，降成本仍是主线。
• 市场趋势：资本市场平稳中分化、回暖趋势明显，市场有充足时间把握核心资产机会。
• 债券市场：短期通胀压力延缓了降息进程，但降息仍是未来政策选项，年内出台可能性大。

趋势预测分析

• 猪肉价格持续上涨：猪瘟导致供给偏紧，短期内猪价维持高位。
• 猪肉价格回调预期：随着价格上涨放缓、政府加强市场管理、储备肉投放及进口增加，猪肉价格疯涨态势料难延续。
• CPI短期高位后将回落：受反季节上涨与季节性规律影响，CPI未来将逐步下台阶。
• PPI通缩延续：工业品价格在大宗商品疲软下继续走低，PPI同比走势下半年将运行在零基线下方。
• 政策导向明确：稳增长、降成本仍是政策主线，结构性通胀制约有限。

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  • 配置级：银行、保险
  • 投资级：基金、券商、专业投资者

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分析师信息

• 姓名：陈彦利
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• 研究所：上海证券研究所