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东兴金属：金属行业开始从周期性向成长性转变

核心内容

东兴证券发布行业报告指出，金属行业正在从传统的周期性行业向成长性行业转变。这一变化主要受到清洁能源对石化能源替代及新能源产业链崛起的推动。中国持续推进“双碳”目标，以及中美气候行动联合宣言的签署，为清洁能源占比的持续上升提供了政策支持，从而推动了光伏、风电、特高压、储能及新能源汽车等行业的结构性扩张。这种需求扩张将带来金属及金属新材料的长期性及系统性增长，提升了金属品种的显性需求空间。

主要观点

• 行业属性转变：金属行业已从周期性向成长性转变，行业估值逻辑将更加聚焦于成长属性。
• 需求端增长：新能源基建推动铜、铝、锌、镁、锂、钴镍及稀土等金属需求增长，预计2021-2030年，铜、铝、锌、钢材、钼、镍及硅的显性需求增长空间将提升10%至40%。
• 供给端收缩：全球铜矿山供给增速降至20年来最低水平，中国精炼铜产量增速亦出现阶段性递减，金属供给整体呈现周期性放缓趋势。
• 市场情绪与价格波动：近期全球避险情绪上升，导致风险资产抛售，但黄金因避险需求获得资金青睐，显示市场未完全撤出。同时，部分金属如铜、锌、镍等因库存处于历史低位，价格表现强势。
• 投资建议：建议关注铜、铝、镁、锂、钴镍及稀土等新能源与新材料类金属，以及相关重点公司如紫金矿业、银泰黄金、赣锋锂业、华友钴业及江西铜业。

关键信息

1. 行业行情回顾

• 有色金属板块上周上涨5.999%，跑赢沪深300指数。
• 稀土、磁性材料及钨板块涨幅居前，分别上涨18.39%、17.43%及16.69%。
• 正海磁材、英洛华及银河磁体涨幅前三，而合盛硅业、科创新源及国城矿业跌幅前三。

2. 金属价格回顾

• 铜：SHFE铜价70,560元/吨，周跌幅0.56%；LME铜价9,445美元/吨，周跌幅2.13%。
• 铝：SHFE铝价18,960元/吨，周跌幅1.28%；LME铝价2,592美元/吨，周跌幅3.39%。
• 锌：SHFE锌价23,445元/吨，周涨幅2.78%；LME锌价3,183美元/吨，周跌幅1.39%。
• 铅：SHFE铅价15,330元/吨，周涨幅3.30%；LME铅价2,276美元/吨，周涨幅2.50%。
• 镍：SHFE镍价149,780元/吨，周涨幅1.59%；LME镍价19,965美元/吨，周跌幅0.25%。
• 锡：SHFE锡价284,980元/吨，周跌幅1.16%；LME锡价38,750美元/吨，周涨幅0.65%。
• 锂：电池级碳酸锂突破20万元/吨，氢氧化锂均价18.8万元/吨。
• 钴：电钴均价44.5万元/吨，环比上涨4.95%。
• 黄金：黄金价格受避险情绪推动，价格走高，美元黄金价格有望冲击1900美元/盎司。
• 白银：白银价格周跌幅6.76%，市场情绪回落。

3. 金属库存与供需关系

• 全球显性库存：铜、铝、锌、铅、镍及锡库存均处于历史低位，其中铜库存低于3天可用天数。
• 库存变化：铜库存增加0.17万吨至18.47万吨，铝库存下降2.73万吨至124.45万吨，锌库存下降6887吨，铅库存下降20244吨，镍库存下降8655吨，锡库存下降249吨。
• 注销仓单：伦铜、伦铝、伦锌、伦铅、伦镍及伦锡的注销仓单占比分别为23.09%、37.07%、22.48%、17.92%、48.41%及15.45%。

4. 产业动态

• 容百科技与华友钴业合作：预计前驱体采购量将达41.5万吨，推动新能源产业链协同发展。
• 紫金矿业投资铜冶炼厂：计划投资建设50万吨/年铜冶炼厂，总投资约7.69亿美元。
• 印尼禁止锡、铜、铝土矿出口：印尼或在2024年停止锡出口，2022年或停止铝土矿出口，2023年或停止铜矿出口。
• 盛达资源收购铅锌矿：收购贵州猪拱塘铅锌矿，锌金属量246.06万吨，铅金属量81.38万吨。
• 云南铜业募资收购迪庆有色：拟募资不超过27.27亿元，收购迪庆有色38.23%股权。

5. 重要经济数据

• 制造业PMI：中国11月制造业PMI为50.6，德国10月零售销售指数同比2.8%，美国11月制造业PMI为60.8。
• 失业率：日本10月失业率2.8%，德国10月失业率3.4%，美国11月失业率4.6%。
• 通胀数据：美国10月PCE数据达4.1%，创31年新高，推动黄金价格走高。

风险提示

• 利率急剧上升，流动性交易拐点显现。
• 库存大幅增长及现货贴水放大。
• 市场风险情绪加速回落。
• 国际贸易关系紧张。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性及回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性及看淡，反映行业未来6个月表现与市场基准的相对关系。

分析师简介

• 张天丰：东兴证券金属与金属新材料行业首席分析师，拥有11年金融衍生品研究及团队管理经验。
• 胡道恒：东兴证券有色金属行业分析师，清华大学材料科学与工程硕士，北京科技大学材料学学士，拥有5年证券从业经验。

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