钴行业专题：钴价创三年新高，行业成长性强-20211129-国信证券-40页_2mb

钴行业专题总结

核心内容概览

钴行业在全球范围内具有高度集中性，主要依赖于刚果(金)的钴矿供应和中国的钴冶炼产能。2021年钴价创三年新高，显示出行业成长性强的特征。随着新能源汽车和3C消费电子领域的快速发展，钴的需求也在快速增长，预计至2025年全球钴消费总量年均复合增速有望达到10%。同时，印尼湿法镍伴生钴的产能释放将对全球钴市场格局产生深远影响。

主要观点

• 全球钴矿供应高度集中于刚果(金)：刚果(金)钴资源储量约占全球的50%，产量约占全球的70%。其加丹加铜钴矿带是全球最大的钴矿资源区，钴矿供应受物流运输影响较大。
• 钴价上涨因素：2020年海外疫情导致钴原料运输受阻，钴价同比上涨约94%，氢氧化钴折扣系数维持在90%上下，显示原料供应紧张。
• 需求增长主要来自新能源汽车：尽管高镍化和无钴化趋势可能降低单位钴消费量，但新能源汽车产销量的快速增长和单车带电量提升将推动钴需求快速增加，预计2025年年均复合增速达30%以上。
• 印尼湿法镍伴生钴成为新增长极：印尼丰富的低品位红土镍矿资源和成熟的HPAL工艺，使得其钴金属产量有望在2022-2023年集中释放，符合高镍化趋势。
• 中资企业在刚果(金)和印尼布局：中资企业在刚果(金)的铜钴矿项目（如洛阳钼业、寒锐钴业、华友钴业等）和印尼的湿法镍钴项目（如力勤、华越、青美邦、华宇等）均在扩大钴产能，有望重塑行业格局。
• 中国钴精炼产能全球领先：中国是全球最大的钴精炼国，2020年精炼钴产量占全球总产量的67%，并持续提升。
• 行业风险提示：包括全球钴矿供应超预期、锂电材料创新导致钴需求不达预期、全球新能源汽车产销量不达预期。

关键信息

全球钴资源分布

• 刚果(金)：全球最大的钴资源国，储量360万吨，占全球50%；产量9.5万金属吨，占全球70%。
• 澳大利亚：储量140万吨，占全球20%。
• 中国：储量仅8万吨，占全球1.12%，资源禀赋不足，需大量进口满足需求。

钴供应链结构

• 原料供应：主要来自刚果(金)的铜钴矿带，其中15-30%来自手抓矿和半机械化小规模矿山。
• 运输影响：南非德班港是主要出口通道，疫情导致运输中断，影响钴原料供应。
• 精炼与加工：钴中间品主要在中国加工成精炼钴，用于电池制造及其他领域。

主要钴矿企业

• 嘉能可：全球最大钴矿供应商，旗下Mutanda和Katanga铜钴矿对行业影响显著。
• 洛阳钼业：在刚果(金)拥有TFM和KFM项目，未来有望扩大钴产能。
• 华友钴业：在刚果(金)有CDM、PE527、MIKAS项目，布局广泛。
• 寒锐钴业：在刚果(金)有迈特矿业和寒锐金属项目，逐步实现自主原料保障。
• 盛屯矿业：在刚果(金)有刚果盛屯和恩祖里项目，具备较大产能潜力。

印尼湿法镍伴生钴

• HPAL技术：处理低品位红土镍矿，回收钴，具有成本优势。
• 中资企业布局：力勤、华越、青美邦、华宇等项目将释放大量钴金属产能，预计2022-2023年集中投产。

中国钴消费结构

• 3C锂电：占中国钴消费的56%，是主要消费领域。
• 动力电池：占31%，随着新能源汽车增长，需求持续上升。
• 硬质合金和高温合金：分别占4%和2%，受益于高端制造需求。

新能源汽车发展

• 中国新能源汽车渗透率提升：2021年6月渗透率超过12%，全年销量有望突破300万辆。
• 特斯拉带动行业：特斯拉销量持续超预期，其技术优势对行业产生“鲶鱼效应”。

3C消费电子需求

• 居家办公和远程教学：带动笔记本电脑和平板电脑需求增长。
• 5G手机：电池容量提升，将带动钴消费。

硬质合金和高温合金应用

• 硬质合金：用于刀具和切削工具，提升材料寿命。
• 高温合金：应用于航空航天和能源领域，具有高温强度和抗氧化性能。

行业展望

• 2021年钴资源缺口：预计全球钴资源供应有缺口，钴价有望保持高位。
• 2022年供需基本平衡：随着印尼项目投产和刚果(金)规范开采，供需有望达到平衡。
• 2023年小幅过剩：但仅占当年消费量的3.7%，整体仍处于紧平衡状态。
• 2024-2025年：随着产能释放，钴市场将逐步趋于稳定。

相关标的

• 洛阳钼业
• 华友钴业
• 寒锐钴业
• 盛屯矿业

风险提示

• 全球钴矿供应超预期
• 锂电材料创新导致钴需求不达预期
• 全球新能源汽车产销量不达预期