金属行业2023半年度展望：关注周期性、成长性及对冲性的配置价值-20230706-东兴证券-38页_3mb

金属行业2023半年度展望总结

核心内容

2023年金属行业处于供给周期与库存周期底部，同时具备较强的行业成长性及对冲属性。行业配置属性优化，基金持仓比例显著提升，显示市场对金属行业的重视程度提高。建议关注周期性、成长性及对冲性三条主线，以铜、金属粉末新材料及黄金为代表。

主要观点

1. 供给端结构性疲弱：全球矿端勘探投入低迷，导致主要矿山产出增速长期维持平缓。中国金属行业固定资产投资累计完成额趋势性下滑，主要金属产量增速亦维持低位。
2. 库存周期低位运行：全球及中国金属行业显性库存可用天数降至十年极低水平，库存周期仍处于底部，期现倒挂商品数量创十年最高。
3. 需求端韧性强劲：现货升水持续高位，反映需求的强韧性。新能源基建推动多金属需求曲线右移，行业成长性增强。
4. 政策支持推动成长：国家政策有效支持新能源、新基建等产业，带动相关金属需求扩张。制造业占GDP比重上升，显示政策引导的成效。
5. 黄金具备对冲属性：黄金在通胀及风险事件中表现优异，供需基本面延续紧平衡，具备较强的避险与抗通胀属性。
6. 铜行业具备补库弹性：铜矿供给增速回升，中国铜消费占全球比重提升，行业景气度持续改善。
7. 金属粉末新材料成长空间大：产业政策推动行业扩容，进口替代效应增强，未来需求增长潜力显著。
8. 行业估值有望优化：库存周期切换可能带来金属行业估值的提升，基金持仓比例增长显示配置价值显现。

关键信息

• 供给端：全球矿山勘探投入自2014年起持续低迷，矿端供给增速有限。中国铜冶炼产能释放滞后，TC价格反弹显示供给边际宽松。
• 库存端：全球主要金属品种库存处于十年低位，中国显性库存可用天数降至2.5天以下，库存周期底部特征明显。
• 需求端：中国铜消费在电力、家电、交通及建筑领域持续增长，预计2021-2025年四大行业用铜量将增长286.5万吨。
• 成长性：新能源基建推动铜、铝、锂、钴、镍等金属需求扩张，金属粉末新材料成长空间打开。
• 对冲性：黄金在滞涨阶段表现优于其他资产，具备抗通胀与避险属性，供需紧平衡推动其配置价值提升。
• 行业景气度：有色行业盈利能力、运营能力及回报能力均显著提升，基金持仓比例由2020年1.32%增至2023年3.78%。

投资建议

• 周期主线：关注铜行业库存周期抬头带来的预期差逆转，预计2023年全球精铜产量增速达3.32%，中国精铜产量占比提升至44.8%。
• 成长主线：金属粉末新材料行业成长性增强，政策支持推动行业扩张，进口替代效应显著。
• 对冲主线：黄金具备抗通胀与避险属性，供需紧平衡推动其配置价值提升。

相关公司

• 金诚信：金属行业龙头，受益于供给周期及库存周期优化。
• 铂科新材：金属粉末新材料行业代表，成长性突出。
• 银泰黄金：黄金行业龙头，具备强对冲属性。

风险提示

• 政策执行不及预期：可能导致行业增长不及预期。
• 利率超预期上升：可能影响金属行业估值。
• 金属库存大幅增长：可能削弱需求韧性。
• 市场风险情绪回落：可能影响行业景气度。
• 区域性冲突加剧：可能对全球供应链造成冲击。

总结

金属行业2023年呈现周期性、成长性与对冲性三重配置价值。供给端结构性疲弱，库存周期处于底部，但需求端韧性强劲，受益于新能源基建及政策支持。黄金具备对冲属性，铜行业具备补库弹性，金属粉末新材料成长空间广阔。行业景气度及基金持仓比例双升，配置属性优化。建议关注铜、金属粉末新材料及黄金三大主线，以把握行业发展趋势。