20250807-浦银国际证券-百济神州-06160.HK-2Q25业绩再超预期_全年指引上调_10页_1mb

百济神州研究报告总结

业绩表现

2025年第二季度业绩超预期：总收入13.15亿美元 (+41.6% YoY, +17.7% QoQ)，其中包括产品收入13.02亿美元，主要因泽布替尼海外销售强劲。GAAP经营利润8,789万美元，经调整经营利润2.75亿美元；GAAP净盈利9,432万美元，经调整净利润2.53亿美元，连续两个季度实现正经营利润和净盈利。毛利率提升至87.4% (+2.4 ppts YoY)，经营性现金流达2.64亿美元。

全年指引上调

浦银国际轻微上调2025年收入指引至50-53亿美元，GAAP毛利率指引至80%+中高位区间，并将现金流指引从正经营性现金流升至正自由现金流。公司考虑美国关税影响，但预期短期不显著，因供应链多元化和美国工厂缓冲。

销售增长

泽布替尼2025年Q2销售额达9.5亿美元 (+49% YoY)，其中美国销售6.84亿美元 (+42.7% YoY)，为主要驱动力，受益于价格提升和医保改革。欧洲和中国市场分别增长84.9%和31.0%。

研发进展

2025年下半年及2026年研发催化剂丰富：包括Sonrotoclax的中国和全球加速批准推进、BGB-16673的三期临床启动、泽尼达妥单抗和泽布替尼的多项里程碑数据及批准，以及多个早期资产POC数据公布。

投资评级与目标价

维持“买入”评级，上调美股、港股和A股目标价分别为349美元、211港元和276元，基于上调盈利预测和DCF模型。

投资风险

包括泽布替尼海外销售增速未达预期、研发管线延误或数据不及预期，以及中美地缘政治摩擦加剧。