20260125-国盛证券-固定收益定期_银行配债需求为何增加_6页_556kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市继续修复，利率多数有所下行。10年和30年国债利率分别下行1.3bps和1.6bps至1.83%和2.29%；3年和5年二级资本债利率分别下行2.6bps和2.2bps至1.9%和2.15%；1年AAA存单利率下行3.00bps至1.595%，突破1.6%关口。

债市修复主要由配置性机构推动，其中银行持续买入支撑了债市企稳回升。当前债市较高的性价比是银行买入的主要原因，长债利率综合收益高于贷款利率，且银行负债成本下降，使得配置长债成为可行选择。

主要观点

• 债市性价比优势：当前长债利率综合收益高于按揭贷款利率（约3.0%），即使考虑25%的税收，长债的收益仍具有吸引力。
• 银行负债成本下降：随着存款利率下调，银行配置长债可以通过票息覆盖负债成本，不再依赖资本利得。
• 银行配债能力增强：年初以来，高频数据显示银行负债端压力有限，且存单净偿还规模较大（去年12月初以来累计净偿还1.15万亿），显示银行资金相对充裕。
• 结汇对流动性无明显改善：虽然12月银行结售汇差额达到1000.7亿美元，但央行外汇占款并未增加，说明当前结汇资金并未转化为银行流动性供给，反而可能对流动性造成一定冲击。
• 结汇改善银行指标：结汇会增加人民币存款，从而改善NSFR、LCR等流动性指标，可能减少银行存单融资需求。
• 配债资金来源：银行配债资金主要来源于存款相对稳定，以及信贷社融初期表现不强，导致债市配置需求增加。若央行有其他货币投放方式，将进一步增强银行的配债能力。

关键信息

债市修复原因

• 配置性机构持续买入，尤其是银行。
• 债券相对贷款更具性价比，收益优势明显。
• 银行负债成本下降，配置长债更可持续。

银行配债能力分析

• 负债端压力有限：银行间质押式回购交易量保持在8万亿以上，显示银行并不缺负债。
• 存单净偿还：去年12月初以来累计净偿还1.15万亿，说明银行资金较为宽裕。
• 结汇资金来源有限：企业或个人向银行结汇不会增加银行资金供给，反而可能减少超储。

债市未来走势

• 修复行情逐步展开：随着债券利率上升，其相对性价比提升，预计配置性机构将持续买入。
• 哑铃型策略占优：市场曲线斜率逐步恢复，建议关注存单和长利率债。
• 交易型机构仓位较低：交易型机构仓位已降至较低水平，继续下降空间有限。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

参考资料

1. 《固定收益定期：存单大幅净偿还——流动性和机构行为跟踪》2025-11-22
2. 《固定收益点评：收入暂无虞，支出将加速——10月财政数据点评》2025-11-18
3. 《固定收益专题：如何理解央行利率比价》2025-11-17

图表目录

• 图表1：债券相对于贷款更具性价比
• 图表2：债券收益能够覆盖银行存款成本，可以配置型持有
• 图表3：存单近期持续净偿还
• 图表4：伴随汇率升值，结汇量大幅攀升
• 图表5：央行外汇占款并未增加
• 图表6：企业结汇对银行资产负债影响示例

分析师声明

本报告由分析师杨业伟撰写，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com。报告观点基于分析师个人判断，不构成投资建议。