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固定收益定期：修复行情分析与展望

核心观点：
本周债市开启修复行情，各期限利率普遍下行。债市修复主要由供给收缩预期降温、商品和股市回调等因素触发，但行情持续性取决于基本面和债市自身因素。

利率下行情况：

• 国债： 10年期累计下行2.7bps至1.71%，30年期下行2.3bps至1.95%。
• 信用债： 二级资本债（3年期和5年期）下行分别为7.8bps和6.4bps。
• 存单： 1年期AAA存单下行3.6bps至1.64%。

驱动因素：

1. 供给收缩预期降温： 政治局会议对产能过剩治理表态谨慎，南华工业品指数本周下跌3.8%，工业品价格上涨更多是结构性的，难以传导至终端。
2. 商品和股市回调： 上半年制造业PMI连续下滑，显示需求疲软，削弱风险偏好，间接助力债市修复。

债市自身状况：

• 资产荒格局延续： 资金充裕，政府债供给减少，机构配置需求稳定。
• 税收政策影响： 复征增值税利好老券，可能拉大新老券利差5.6-10.8bps。
• 市场行为变化： TPL和OCI交易账户增多，久期拉长提升脆弱性。

前景展望：
短期内利率可能回调整前水平（10年国债至1.65%附近），具体走势取决于供需变化和政策预期。若需求持续疲软和宽松政策预期提升，利率或进一步下行。

风险提示：

• 外部风险、货币政策超预期；
• 风险偏好恢复可能弱于预期。