2018-信用债专题研究_看今年以来上市公司信用债违约的特征_11页-0mb

上市公司信用债违约特征分析总结

核心内容概述

2018年，上市公司信用债违约情况显著上升，整体信用风险增加，违约规模与新增违约主体数量均大幅上涨。截至2018年7月16日，共有9家上市公司发生违约，其中4家为A股上市，1家为港股上市，新增违约主体数量超过前四年总和。上市公司涉及的违约信用债规模为47.98亿元，占所有信用债违约比例的26.08%。

主要观点与关键信息

1. 主体评级普遍较低

• 已违约的上市公司信用债中，发行时主体评级以AA级为主，仅少数为AA+或无评级。
• 评级较高的企业融资途径更多、成本更低，受非标融资收缩影响较小。
• 随着“去杠杆”政策的推进，非标融资渠道持续收缩，导致评级较低的企业再融资难度加大。

2. 民营企业违约占主导

• 9家违约主体中，7家为民营企业，占比达77.78%。
• 2018年新增违约主体中，4家为民营企业，占比达80%。
• 民营企业融资能力相对较弱，缺乏政府隐性担保，因此更容易受到信用环境收紧的影响。

3. 经济发达地区违约风险不低

• 北京、上海地区各有一家上市公司违约，且违约数量高于其他地区。
• 2014-2017年，上海、北京、广东、江苏等地已有上市公司违约，2018年新增福建、湖北、山西三地的违约主体。
• 区域性违约风险与经济发达程度无直接关系，不能简单以地区经济水平判断违约可能性。

4. 行业分布较均匀，环保企业违约突出

• 2014-2017年，违约主体分布在多个行业，如电气设备、休闲服务、轻工制造、电子等。
• 2018年新增违约主体主要集中在公用事业（环保）、计算机、采掘业等行业。
• 环保企业普遍采用PPP模式，投资周期长、规模大，对融资环境高度依赖，因此在“去杠杆”环境下受影响较大。

5. 存量信用债待偿压力大

• 截至2018年7月16日，2018年仍有4678.45亿元上市公司信用债待偿。
• 2019年全年待偿规模为5384.59亿元，2020年为5271.75亿元，2021年达到6548.28亿元，为峰值。
• 房地产、公用事业、建筑行业的存量信用债规模较大，其中房地产行业存量债券余额最高，达7235.05亿元。

行业分布详情

• 房地产：存量债券只数492只，余额7235.05亿元
• 公用事业：存量债券只数251只，余额3442.45亿元
• 建筑：存量债券只数199只，余额3058.18亿元
• 采掘：存量债券只数106只，余额2394.96亿元
• 交通运输：存量债券只数141只，余额1806.63亿元
• 化工：存量债券只数116只，余额1157.71亿元
• 医药生物：存量债券只数111只，余额1103.80亿元
• 有色金属：存量债券只数95只，余额777.87亿元

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 违约事件频率上升

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图表说明

• 图1：上市公司违约规模占比
• 图2：新增违约上市公司主体数量
• 图3：上市公司信用债到期规模

分析师信息

• 文思佶：首席固定收益分析师，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，多年卖方研究及银行业务经验
• 谢海音：固定收益分析师，纽卡斯尔金融经济学硕士，曾就职于五道口金融学院、联讯证券研究院，主要负责信用债研究

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值方法的局限性

• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异
• 估值方法及模型有其局限性，结果不保证证券能够在该价格交易

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