20140901-招商证券-信用债市场周报_华锐债折价回购_公募债本金违约前兆__14页_859kb

信用债市场周报总结（2014-09-01）

核心内容概述

2014年9月1日发布的信用债市场周报指出，信用债市场在本周期内整体呈现收益率下行趋势，但市场风险偏好受到一定影响。报告特别关注了*ST锐电（华锐债）折价回购事件，认为这可能标志着公募债本金违约的开始，对市场情绪和信用债走势产生重要影响。

主要观点与关键信息

1. 信用评级调整

• 上周共有5家发行人跟踪评级发生变动，其中3家为评级上调，2家为展望下调。
• 仅有一只债券的债项评级发生变动，即“12宁波电力债”由AA调升至AA+。
• 其他4家发行人主体评级未发生变动。

2. 华锐债折价回购与信用风险

• *ST锐电（华锐债）宣布拟以不超过7亿元折价回购部分债券，折价回购价格不低于暂停交易前20个交易日的平均交易价格。
• 公司股权分散，缺乏绝对控股股东，且银行已悉数抽贷，显示银行在债务清偿顺序上处于优先地位。
• 公司账面现金不足以覆盖债券全额，销售回款成为主要资金来源，但回款难度大，难以满足偿债需求。
• 公告显示，50万元以内账户投资者有权全部回售，而50万元以上账户仅能部分回售，表明中小投资者获得优先受偿权。
• 此次公告可能提升市场对“锐01暂停”债券本金违约的预期，对民企及低资质信用债造成压力。

3. 市场回顾

一级市场

• 非金融企业信用债发行规模和净融资额大幅下滑，合计发行532亿元，偿付502亿元，净融资额30亿元。
• 公司债发行规模和净融资额回升，短融、中票、企业债均出现不同程度的下滑。
• 城投债发行规模和净融资额也出现下滑。

二级市场

• 信用债收益率整体下行，其中城投债收益率大幅下降。
• 信用利差大多收窄，但中短期票据利差走阔。
• 交易所信用债涨跌参半，成交仍以中高等级为主，高收益债和城投债上涨，地产债下跌。

市场点评

• 央行在总量控制下，更倾向于通过再贷款等方式进行结构性调整，而非全面降息。
• 虽然政策放松预期存在，但资金面波动较大，流动性压力依然存在。
• 7月工业企业利润总额同比增长11.7%，但增速受低基数影响，整体需求仍较弱。
• 市场对信用风险的容忍度下降，信用债收益率分化加剧，低资质信用债收益率居高不下。

发行情况

1. 发行规模

• 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行532亿元，偿付502亿元，净融资额30亿元。
• 公司债发行规模和净融资额回升，而短融、中票、企业债均出现下滑。

2. 发行利率

• 1年期各等级发行利率微幅上行，3年期、5年期、7年期发行利率微幅下行。
• 10年期以上各等级发行利率微幅上行。

二级市场表现

1. 银行间市场

• 信用债收益率整体下行，且幅度大于国债。
• 中短期票据收益率曲线1年期走阔，3年期、5年期收窄。
• 企业债收益率曲线3年期、5年期、7年期均收窄。
• 城投债收益率曲线3年期、5年期、7年期均收窄。

2. 交易所市场

• 信用债涨跌参半，成交仍以中高等级为主。
• 高收益债和城投债上涨，地产债下跌。
• 成交活跃的债券中，高收益债涨幅较大，城投债以盘整为主。

结论与建议

• 华锐债折价回购事件可能打破刚性兑付预期，导致信用债市场调整。
• 市场对低资质信用债风险偏好下降，收益率居高不下。
• 建议投资者控制久期，适度杠杆，优先选择高等级产业债和城投债。