20190912-广发证券-检测认证服务行业专题报告（四）：不同的国界，相似的路径——Eurofins成长探究_33页_2mb

报告摘要

检测认证服务行业专题报告总结：Eurofins成长路径与华测检测对比

核心内容

Eurofins作为一家成立于1987年的检测认证服务公司，通过外延式并购、内生式增长和财务杠杆的灵活运用，在短短30年内跻身全球检测行业前三。其业务主要覆盖食品、环境和医药检测，同时扩展至基因组、法医、临床诊断和材料检测等领域。2018年，Eurofins收入达37.8亿欧元，净利润为2.78亿欧元，自由现金流稳定在1.6亿欧元左右。

华测检测作为国内检测行业的民营龙头，与Eurofins具有相似的发展路径。两家公司均经历了前期的扩张阶段，随后转向精细化管理，以提升利润率和自由现金流为目标。华测检测在2018年收入增长放缓，但其在经营效率和资本开支方面的调整，为未来盈利增长提供了潜力。

主要观点

Eurofins的成长要素：
- 外延式并购：通过并购扩展业务线，进入新市场，如北美、亚太和拉丁美洲，增强了行业竞争力。
- 内生式增长：新建实验室作为并购的补充，尤其是在高增长市场，提升了公司盈利能力和市场份额。
- 财务杠杆：利用低利率环境，通过债务融资降低资金成本，支持快速扩张。
华测检测与Eurofins的相似性：
- 两家公司均以食品、环境和医药检测为核心业务，业务布局相似。
- 两家公司都经历了从扩张到精细化管理的转型，提升了经营效率和盈利能力。
- 华测检测在2018年实现资本开支和自由现金流的拐点，未来发展潜力较大。

关键信息

财务表现：
- 2018年Eurofins收入37.8亿欧元，净利润2.78亿欧元，净利率稳定在6%-8%。
- 华测检测2018年收入26亿元，净利润率提升，自由现金流增长。
市场布局：
- Eurofins在47个国家拥有超过800个实验室，其中北美和欧洲市场占比最高。
- 华测检测业务主要集中在国内，但已进入美国、英国、新加坡等海外市场。
行业增长：
- 第三方检测认证服务行业受益于技术进步和国际分工，保持良好增长。
- 中国检测市场增长迅速，2010-2018年复合增长率达19.0%。
投资建议：
- 关注华测检测，公司具备先发优势，未来有望迎来利润率拐点。
- 关注安车检测，公司专注细分领域，具备较强的增长潜力。
风险提示：
- 并购决策和整合风险。
- 公信力受不利事件影响风险。
- 资本支出过快可能导致盈利下滑。

未来展望

Eurofins：
- 计划在未来建设大型中心辐射型实验室平台，进一步提升其在新兴市场的竞争力。
- 通过布局基因组服务、法医学服务、药物CDMO等未来导向的业务线，提升公司估值。
华测检测：
- 随着资本开支放缓和生产效率提升，未来有望实现自由现金流和利润率的稳步增长。
- 公司新任总裁有海外经验，有望推动公司走出国门，拓展全球市场。