20211019-开源证券-安踏体育_二百_-02020.HK-港股公司信息更新报告_外部因素导致2021Q3流水承压_不减全年增长信心_3页_486kb

报告摘要

安踏体育（02020.HK）投资总结

核心内容概述

本报告为开源证券于2021年10月19日发布的安踏体育（02020.HK）信息更新报告，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管2021年第三季度因外部因素（如高基数、天气偏暖、汛情和疫情）导致流水增速略有趋缓，但公司全年增长信心未减，预计Q4旺季将带来显著改善。

主要观点

1. 公司基本面良好，估值合理

当前股价为130.90港元，总市值3538.66亿港元，流通市值与总市值一致。
近3个月换手率为23.27%，显示市场活跃度较高。
2021年预测净利润为74.0亿元，对应EPS为2.7元，PE为39.5倍，估值处于较低水平，具备投资价值。

2. 主品牌表现稳健，DTC改革成效显著

2021Q3主品牌流水同比增长10-20%，较2019Q3增长10-20%，线上增长25-30%，线下增长4-5%。
双奥营销策略有效转移线下流量至线上，DTC改革红利逐渐释放，带动店效提升、平效增长、售罄率与折扣改善。
公司保持健康的库销比（约5），且DTC利润率持续优于预期。
预计全年主品牌流水增长20%以上。

3. FILA增长趋缓，但转向高质量发展

2021Q3 FILA整体流水增长中单位数，主要受2020Q3高基数及外部因素影响，但较2019Q3增长25-30%。
线上流水同比增长20-25%，较2019Q3增长1.3倍，线下增长低单位数正增长。
各品牌店效均高于2019Q3，Q4备货导致库销比环比略升，但折扣改善5个百分点。
预计2021Q4将实现双位数增长，全年增长20-25%。
长期战略聚焦商品、品牌、渠道三大方向，未来流水有望达到400-500亿。

4. 其他品牌表现亮眼，AMER盈利预期不变

迪桑特、可隆体育2021Q3流水同比增长约50%、30%，较2019Q3增长1.8倍、55%以上。
线上业务增长强劲，分别同比增长1.5倍、50%。
AMER（美洲市场）因东南亚疫情导致供应链紧张，但以冬季产品为主的核心品牌经营良好，预计2021H2仍能贡献盈利，全年大幅减亏。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	338.71	355.12	470.06	580.87	710.54
YOY	40.8%	4.7%	32.4%	23.6%	22.3%
净利润	53.44	51.62	74.0	96.1	118.8
YOY	30.3%	-3.4%	43.3%	29.9%	23.6%
EPS（摊薄）	2.0	1.9	2.7	3.6	4.4
P/E	54.7	56.7	39.5	30.4	24.6
P/B	12.4	11.3	9.1	7.6	6.3

投资评级说明

买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
风险提示：疫情反复影响终端零售、天气降幅不及预期。

总结

安踏体育在2021年第三季度因外部因素导致流水增速放缓，但公司整体表现仍优于预期，DTC改革持续释放红利，主品牌和新品牌均展现出强劲增长潜力。FILA虽增速趋缓，但转向高质量增长，未来增长可期。其他品牌如迪桑特、可隆体育及AMER表现良好，盈利预期未受负面影响。公司估值处于较低水平，维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展动能及DTC模式带来的持续增长。

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