20220323-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2021年收入及Amer减亏超预期_DTC改革效果显著_12页_1mb

安踏体育（02020.HK）投资分析总结

核心内容概述

安踏体育在2021年实现收入493.28亿元，同比增长38.9%，归母净利润77.2亿元，同比增长49.6%。其中，AMER（安踏国际）大幅减亏至0.81亿元，创历史新高。公司整体毛利率提升至61.6%，经营利润率有所下降，但盈利能力保持稳健。公司维持“买入”投资评级，预计2022-2024年净利润分别为91.9/113.6/137.8亿元，对应PE分别为23.4/18.9/15.6倍。

主要观点

• 收入与利润表现：2021年公司收入和净利润均超预期，主品牌、FILA及其他品牌均实现显著增长，其中主品牌收入增长52.5%，FILA增长25.1%，其他品牌增长51.1%。
• DTC模式优化：主品牌DTC改革效果显著，DTC门店数量占比提升，单店店效提高近30%，预计2022年将继续优化门店结构，进一步提升效率。
• 渠道表现：电商渠道在高基数下仍实现强劲增长，线下门店优化提升店效，DTC模式逐步成熟。
• 品牌升级与市场拓展：主品牌通过双奥战役提升品牌力，FILA通过高端策略和联名合作实现高质量增长，其他品牌在高端市场和电商渠道持续发力，Amer品牌在2022年预计贡献利润。

关键信息

收入及盈利数据

• 2021年收入：493.28亿元，同比增长38.9%
• 2021年归母净利润：77.2亿元，同比增长49.6%
• 2021年AMER收入：197.2亿元，同比增长18%
• 2021年AMER亏损：0.81亿元，大幅减亏
• 2022-2024年净利润预测：91.9/113.6/137.8亿元
• 2022-2024年EPS预测：3.4/4.2/5.1元
• 2021年毛利率：61.6%，同比增长3.4个百分点
• 2021年经营利润率：22.3%，同比下降3.5个百分点
• 2021年净利率：15.7%，同比增长1.2个百分点

品牌表现

• 安踏品牌：2021年收入240.12亿元，同比增长52.5%，占比48.7%，预计2022年收入增速目标为20%+
• FILA品牌：2021年收入218.22亿元，同比增长25.1%，占比44.2%，预计2022年收入增速目标为15-20%
• 其他品牌：2021年收入34.94亿元，同比增长51.1%，占比7.1%，预计2022年收入增速目标为30%+
• Amer品牌：2021年收入及盈利创新高，预计2022年为集团贡献利润，5个“10亿欧元”品牌有望提前达成目标

渠道表现

• 电商渠道：2021年收入82.21亿元，同比增长61.6%，占比34.2%
• DTC门店：2021年DTC收入85.54亿元，同比增长484.7%，占比35.6%
• 线下门店：2021年安踏净闭店519间，FILA净开店48间，迪桑特净开店7间，可隆净闭店2间

营运能力

• 存货周转天数：127天，同比提升5天
• 应收账款周转天数：26天，同比缩短13天
• 自由现金流：103.7亿元，同比增长56.5%
• 现金及现金等价物：245.8亿元，同比增加42.3亿元

风险提示

• 疫情反复影响终端零售
• 产品升级和渠道优化不达预期

估值指标

财务表现亮点

• 毛利率提升：得益于DTC模式的推进和各品牌零售折扣的改善
• 自由现金流增长：同比增长56.5%，现金充沛
• 盈利能力增强：其他品牌经营利润率大幅提升，达21.0%，首次超越FILA
• DTC模式成熟：预计2022年继续优化门店结构，提升运营效率

品牌与市场策略

• 主品牌：通过双奥战役提升品牌价值，创新产品带动高端市场增长
• FILA：通过高端品牌策略、联名合作及门店优化实现高质量增长
• 其他品牌：迪桑特和可隆体育在高端市场和电商渠道表现突出，未来增长潜力大
• Amer：核心品牌收入及盈利创新高，预计2022年为集团带来利润

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为91.9/113.6/137.8亿元
• 未来增长点：DTC模式深化、电商渠道拓展、多品牌矩阵成熟、Amer品牌国际化

总结

安踏体育在2021年实现了显著的收入和利润增长，DTC模式优化和多品牌战略推动了整体业绩提升。公司未来增长动力主要来自主品牌、FILA及其他品牌的持续扩张和产品创新，以及Amer品牌的国际化进程。尽管面临疫情反复和渠道优化的挑战，但公司展现出强大的盈利能力和市场拓展能力，继续维持“买入”评级。