20211019-国信证券-安踏体育_二百_-02020.HK-重大事件快评_Q3增长放缓_看好Q4反弹与长期健康增长_7页_1mb

安踏体育（02020.HK）Q3增长放缓与Q4展望分析总结

核心内容

安踏体育于2021年7月8日发布第三季度运营表现，整体表现略低于市场预期。尽管面临多重不利因素，包括疫情反复、天气影响、消费疲软等，公司仍展现出较强的增长韧性，尤其是多品牌发展势头迅猛，未来成长潜力显著。

主要观点

1. Q3增长情况

• 安踏品牌：整体、大货、儿童及电商同比增长均为低双位数，但相比2019年同期增长显著。
• FILA品牌：整体、大货、儿童及潮牌同比增长中单至中双位数，电商增长20-25%。相比2019年同期增长达25-30%（线下中双，线上1.3倍）。
• 其他品牌：整体及迪桑特、Kolon同比增长35-40%，其中迪桑特线上增长达50%以上，Kolon线上增长1.5倍。

2. 库存与折扣情况

• 库销比：安踏为5倍，FILA为6倍。
• 折扣率：安踏为74折，FILA为86折，表明库存健康，销售压力较小。

3. FILA增长改善

• 国庆后FILA流水增速明显改善，公司维持其远期400-500亿流水目标。
• “三个顶级战略”：
  • 顶级商品：FILA计划提升鞋品占比至30%，并计划于2025年实现75%运动鞋产品使用氮科技。
  • 顶级品牌：通过顶级代言和赛事赞助，提升品牌曝光度与影响力。
  • 顶级渠道：打造集合大店和全球概念店，拓展细分品类门店，提升消费体验。

4. 安踏主品牌产品力提升

• 7月启动主品牌升级战略，9月推出新一代氮科技中底技术。
• Q4计划密集发布10款新品，包括KT系列特别配色及氮科技跑鞋、篮球鞋，有望带动销售增长。

5. 估值与盈利预测

• 公司下调盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为78/96.9/119.4亿元，同比增长51%/24.3%/23.2%。
• 当前PE分别为36.9x/29.7x/24.1x，显著低于国际品牌如耐克，估值性价比凸显。
• 合理估值下调至168.5-172.8港元，对应2022年PE 39-40x，维持“买入”评级。

关键信息

6. 长期战略目标

• 5年战略目标：
  • 流水复合增长18-25%，市场份额提升3-5个百分点。
  • 线上复合增长30%以上，2025年占比达40%。
  • 2025年跑鞋销量达4000万双，篮球鞋销量达1200万双，女子品类流水接近200亿。
  • 有效会员数量翻倍至1.2亿，会员贡献率提升至70%。
• 24个月“赢领”计划：
  • 推动DTC门店店效提升超40%，DTC流水占比达70%。
  • 与Z世代运动员合作，联合KOL进行社交媒体互动。
  • 通过“冠军系列”和“冠军店”强化品牌高端形象。
  • 投入6亿用于体育公益支持乡村振兴，推动ESG建设。

7. 风险提示

• 宏观经济与消费需求疲弱。
• 疫情反复或持续时间长于预期。
• 品牌加速计划不及预期。
• 新品牌发展进度不及预期。

投资建议

公司短期受多重环境压力影响，Q4旺季有望带动基本面回暖，中长期成长潜力依然强劲。当前估值已显著低于国际品牌，具备较高性价比。维持“买入”评级，目标价168.5-172.8港元。