20250506-中邮证券-贵州茅台-600519.SH-收入利润略超预期_全年有望实现稳健增长_5页_672kb

贵州茅台2025年一季度财报显示，公司实现营业总收入51443亿元、营业收入50601亿元、归母净利润26847亿元、扣非净利润2685亿元，同比分别增长1067%/1054%/1156%/1164%。季度毛利率为9211%，归母净利率5219%，同比分别下降0.62/0.42个百分点。税金及附加、销售、管理、财务费用率分别为13.93%/2.91%/3.73%/-0.55%，同比变动-1.56%/0.45%/-0.7%/-0.01%/0.5个百分点。销售收现56144亿元同比增长21.37%，经营现金流净额8809亿元同比减少4.12%。合同负债期末余额8788亿元，同比减少735亿元，环比减少804亿元。

公司营业收入结构分析显示，茅台酒与系列酒收入分别为43557亿元和7022亿元，同比增速97.0%/183.0%；直销渠道收入23220亿元占比45.91%（同比提升3.58个百分点），批发渠道收入27360亿元；国内与国外收入分别为49461亿元和1119亿元，增速103.3%/3753%。i茅台平台一季度实现收入5870亿元同比增长98.8%。经销商数量末期达2174家（国内）和109家（国外），环比分别增加31/5家。

盈利预测方面，2025-2027年公司营收预计为190038/209091/230704亿元，同比增长9.13%/10.03%/10.34%；归母净利润预计为94151/103963/115080亿元，增速9.19%/10.42%/10.69%。若按75%分红率计算，2025年股息率可达36.3%。对应EPS分别为7.495/8.276/9.161元，PE为21/19/17倍。财务指标显示，净利率稳定在52.3%-52.5%，ROE从37.0%下降至33.7%，ROIC从55.9%降至69.7%。资产负债率19%保持较低水平，流动比率4.45倍。

投资建议为“买入”，认为公司有望实现全年稳健增长。风险提示包括食品安全、需求不及预期、批价波动等。中邮证券研究所对贵州茅台进行研究，报告基于公开数据，强调分析结论独立性。