20211025-财信证券-贵州茅台-600519.SH-茅台酒增长放缓受制于量_迎新气象来年加速可期_3页_280kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

本报告为贵州茅台（600519）2021年三季报的点评，分析其业绩表现、市场策略及未来增长预期，最终给出“推荐”评级，合理股价区间为1885.6-2084.0元。

主要观点

业绩表现：
2021年前三季度，贵州茅台实现营业收入746.42亿元，同比增长11.05%；归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%。其中第三季度营收和净利润分别增长9.86%和12.35%，显示公司仍具备较强的盈利能力。
产品结构变化：
- 茅台酒：增速放缓，但价格持续提升。2021年前三季度茅台酒收入增长8.06%，Q3增长5.5%，主要受限于基酒供应紧张。
- 系列酒：增长显著，2021年前三季度收入增长36.28%，Q3增长48.1%。系列酒增长得益于产品体系优化、渠道建设加强和广告营销投入增加。
毛利率与费用率：
- 毛利率为91.1%，同比略降0.2pct，主因系列酒占比提升。
- 费用率整体平稳，管理费用率略有上升，但税金及附加率下降，带动净利率提升。
现金流表现：
- 前三季度销售收现同比增长11.33%，Q3单季度增长17.1%，快于收入增速，显示公司现金流依然稳健。
市场策略与改革预期：
- 公司对茅台酒实施拆箱销售及严格管控政策，旨在维护市场秩序，防止价格和库存风险。
- 系列酒作为新增长点，已展现出强劲增长势能，未来有望持续发力，平衡茅台酒增速放缓带来的影响。
未来增长展望：
- 随着明年基酒供应增加、渠道改革深化和数字化营销能力提升，茅台酒增长有望加速。
- 系列酒产品结构优化、核心单品品牌影响力增强，预示其成长趋势将持续。

关键信息

当前价格：1901.00元
52周价格区间：1525.50-2627.88元
总市值：2388032.02百万元
流通市值：2388032.02百万元
总股本：125619.78万股
流通股：125619.78万股
预测指标：
- 2021-2023年营业总收入分别为1103.1/1272.7/1440.7亿元，同比增长12.6%/15.4%/13.2%
- 归母净利润分别为536.1/623.4/710.4亿元，同比增长14.8%/16.3%/14.0%
- EPS分别为42.67/49.62/56.55元/股
合理股价区间：1885.6-2084.0元
投资建议：当前股价位于合理区间，建议关注公司长期价值增长。