20180823-华泰证券-东尼电子-603595.SH-中报低于预期_下半年业绩承压_6页_1mb

东尼电子2018年中报分析总结

核心内容

东尼电子（603595）于2018年8月21日发布2018年中报，显示公司上半年实现营业收入5.36亿元（+130.03%），净利润1.00亿元（+116.07%），扣非净利润9271.68万元（+97%），对应EPS为0.99元（+60%）。尽管业绩增长显著，但低于市场预期，主要原因是光伏行业530新政导致金刚线需求大幅下降，2018Q2净利润同比下降56.7%。

主要观点

业绩表现

• 2018H1净利润增长116.07%，但低于预期。
• 营业收入同比增长130.03%，主要受益于金刚线、无线充电线圈、动力电池极耳的高速增长。
• 毛利率同比下降0.35个百分点至39.60%，净利率同比下降1.21个百分点至18.74%。
• 净利率降幅大于毛利率，主要由于销售费用和管理费用大幅增长，分别同比增加353.8%和158.6%，销售费用增长主要由于扩大销售渠道和研发新产品。

经营现金流

• 经营活动现金流同比增长353.76%，达到0.78亿元。
• 预付款项下降35.4%，显示公司减少原材料采购以应对金刚线需求下降。

业绩预测调整

• 由于光伏行业新政影响，调整2018-2020年净利润预测为2.37/2.94/3.84亿元，对应EPS为2.32/2.88/3.77元。
• 调整收入预测为12.47/15.42/21.08亿元，主要由于金刚线业务需求下降。
• 给予2018年28-30倍PE估值，对应目标价64.96-69.6元，维持“增持”评级。

业务发展

• 无线充电线圈和锂电池极耳业务增长迅速，未来有较大成长空间。
• 公司加大研发投入，上半年投入2967万元，同比增长208.82%，并获得9项实用新型专利和13项受理专利。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018E为12.47亿元，2019E为15.42亿元，2020E为21.08亿元
• 归属母公司净利润：2018E为2.37亿元，2019E为2.94亿元，2020E为3.84亿元
• EPS：2018E为2.32元，2019E为2.88元，2020E为3.77元
• 合理价格区间：64.96~69.60元
• 当前价格：64.14元
• 投资评级：增持（维持评级）

资产负债情况

• 总资产：2018E为18.4亿元，2019E为24.33亿元，2020E为31.01亿元
• 负债合计：2018E为8.12亿元，2019E为11.11亿元，2020E为13.95亿元
• 资产负债率：2018E为44.13%，2019E为45.68%，2020E为44.98%
• 流动比率：2018E为1.50，2019E为1.31，2020E为1.41
• 速动比率：2018E为1.26，2019E为1.07，2020E为1.15

现金流量情况

• 经营活动现金：2018E为22.91亿元
• 投资活动现金：2018E为-358.23亿元
• 筹资活动现金：2018E为354.01亿元
• 现金净增加额：2018E为18.68亿元

估值情况

• PE（2018E）：27.64倍，较前值34-36倍有所下降
• PB（2018E）：6.37倍
• EV/EBITDA（2018E）：20.53倍

风险提示

1. 客户集中度较高：大客户减少采购可能对业绩造成较大影响。
2. 金刚线需求下降：可能导致行业供过于求，价格大幅下降。
3. 成本上升：原材料和人工成本上升可能影响盈利能力。
4. 无线充电线圈和锂电池极耳增速不达预期：可能影响未来业绩增长。
5. 未进入大客户供应链：可能影响产品销售和市场占有率。

经营预测指标与估值

投资评级说明

• 增持：公司业绩高增长，金刚线竞争力强，无线充电线圈和锂电池极耳有高成长性。
• 目标价：64.96-69.6元（2018年28-30倍PE）
• 行业基准：以6个月内沪深300指数涨跌幅为基准，增持意味着股价超越基准5%-20%

估值对比

总结

东尼电子2018年中报显示公司业绩虽大幅增长，但低于预期，主要由于光伏行业530新政影响。公司积极应对，加大研发投入并调整业务结构，无线充电线圈和锂电池极耳业务前景良好。尽管金刚线业务面临挑战，但公司竞争优势和未来增长潜力仍被看好，维持“增持”评级。