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报告摘要

东尼电子（603595）总结

核心内容

东尼电子成立于2008年，2015年整体变更为股份公司，2017年7月在主板上市。公司专注于超微细导体、复膜线等电子线材的研发与制造，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、医疗器械等领域。公司技术实力雄厚，线径已降至0.016mm，达到国际领先水平。此外，公司还涉足金刚石切割线和电池极耳等高端产品，致力于实现国产替代。

主要观点

技术领先：东尼电子在超微细线材领域具备领先优势，技术积累深厚，能够生产超细合金线材，产品性能稳定。
客户优质：公司与苹果、三星、富士康、歌尔股份、瑞声科技等国际知名消费电子品牌及配套厂商建立了稳定合作关系，客户资源优质。
市场拓展：公司正从消费电子向新能源汽车、医疗器械等高附加值领域扩展，研发新产品有望成为未来增长点。
业绩增长：金刚石切割线业务成为公司2017年之后的主要增长动力，2017年项目投产后，业绩有望显著提升。
行业趋势：金刚石线替代砂浆切割已成为趋势，随着光伏和消费电子行业的快速发展，市场需求持续上升。
估值与评级：基于可比公司2019年29XPE估值，给予公司12个月目标市值124亿元，上升空间达52%，首次评级为“买入”。

关键信息

市场数据

收盘价：80.34元
一年内最高/最低：87.85元 / 18.73元
市净率：12.5
流通A股市值：2009百万元
上证指数/深证成指：3474.75 / 11319.91

基础数据

每股净资产：6.41元
资产负债率：33.37%
总股本/流通A股：102百万 / 25百万
流通B股/H股：- / -

财务预测

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	毛利率（%）	ROE（%）	市盈率
2017	488	118	1.16	39.2	31.9	69
2018	1,248	359	3.52	43.5	49.2	23
2019	1,496	429	4.21	43.5	37.1	19

投资评级与估值

投资评级：买入
目标市值：124亿元
上升空间：52%
可比公司：岱勒新材、贤丰控股、立讯精密、信维通信等

主要产品与客户

主要产品：超微细导体、复膜线、无线感应线圈、金刚石切割线、电池极耳
主要客户：苹果、三星、富士康、歌尔股份、瑞声科技、伯恩、蓝思、晶龙、隆基等

风险提示

iPhone无线充电Rx不采用绕线方案
汽车线、医疗线业务拓展不达预期
金刚石线竞争过于激烈

投资要点

超微细线材技术领先：公司超微细线材技术达到国际领先水平，线径降至0.016mm。
金刚石线业务增长显著：随着200万km金刚石线项目投产，金刚石线成为主要增长点。
无线充电线圈独供iWatch：公司是iWatch无线感应线圈的独家供应商，具备技术优势。
拓展新能源汽车与医疗领域：公司正在研发新能源汽车线束和医疗线材，未来有望成为新的增长动力。
盈利能力良好：公司毛利率维持在较高水平，盈利能力良好。

股价表现催化剂

光伏行业景气提升：金刚石线需求量上升。
绕线式无线充电方案普及：公司作为优势供应商，将受益。
汽车、医疗线早于预期量产：有助于业绩提升。

有别于大众的认识

短期业绩依赖金刚石线扩产：公司对70um和60um线的研发有助于稳定价格和毛利。
成长逻辑在于高端线材国产替代：公司产品正从消费电子向汽车线束、医疗线束、电池极耳等高端领域扩展。

财务摘要

营业收入：2017年预计488百万元，2018年1,248百万元，2019年1,496百万元
净利润：2017年预计118百万元，2018年预计359百万元，2019年预计429百万元
每股收益：2017年1.16元，2018年3.52元，2019年4.21元
毛利率：2017年39.2%，2018年43.5%，2019年43.5%
ROE：2017年31.9%，2018年49.2%，2019年37.1%

竞争力分析

客户优质：与苹果、三星、富士康、歌尔等全球知名消费电子品牌建立稳定合作关系。
重视研发：公司设有日本和台湾实验室，注重技术创新，研发费用占比较高。
技术积累：在拉丝技术、镀膜工艺等方面具备深厚积累，提升产品性能与生产效率。

核心假设与估值

核心假设：公司传统业务稳定增长，金刚石线和无线充电线圈将成为主要增长动力。
估值：基于2019年29XPE，给予公司12个月目标市值124亿元，上升空间达52%。

重要财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益	0.55	0.62	1.16	3.52	4.21
毛利率	35.5%	35.7%	39.2%	43.5%	43.5%
ROE	30.0%	25.2%	31.9%	49.2%	37.1%
市盈率	142.9	127.5	68.5	22.5	18.8
市净率	42.9	32.1	21.9	11.1	7.0

风险提示

iPhone无线充电Rx不采用绕线方案：影响无线充电线圈需求。
汽车线、医疗线业务拓展不达预期：影响公司未来增长。
金刚石线竞争过于激烈：可能导致价格压力。

总结

东尼电子凭借其在超微细线材领域的领先技术，已获得包括苹果、三星等在内的优质客户认可。公司正在拓展新能源汽车、医疗器械等高端领域，未来有望成为新的增长点。金刚石线业务的快速发展是公司短期内业绩增长的关键因素，预计2017-2019年将成为公司主要增长动力。公司毛利率较高，盈利能力良好，预计未来将继续保持稳定增长。尽管存在一定的市场风险，但其在行业内的竞争优势和业务拓展潜力仍值得期待。

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