20230828-山西证券-望变电气-603191.SH-输配电设备收入快速增长_业绩增速高于收入_5页_416kb

望变电气（603191）公司研究报告总结

核心观点

维持“买入-B”投资评级，认为公司输配电设备收入快速增长，净利润增速高于收入，未来受益于产能扩张和市场拓展。

业绩表现（2023上半年）

• 营收增长：上半年营收1235亿元，同比增长98.2%
• 净利润增长：归母净利润15.4亿元，同比增长323.1%；扣非归母净利润15.2亿元，同比增长396.8%
• 季度波动：Q2营收、净利润环比出现下滑（-10.12%、-76.0%）

业务分析

1. 产品结构变化

   • 输配电设备收入快速增长（+42.66%），收入占比达46.76%，提升10.77个百分点。
   • 取向硅钢收入下降9.39%，主要因去年同期高基数及八万吨项目投产期影响。

2. 核心业务亮点

   • 取向硅钢：平均价格提升带动毛利率增至22.44%(+3.03pct)，产量522万吨（同比降0.33万吨）。
   • 输配电设备：变压器（kVA同比+50.75%）、成套电气设备（+51.3%）、箱式变电站（+53.99%）产量增长。

3. 客户与项目进展

   • 新增中国铁建、中国中铁等央企客户，前百名客户收入同比增长40.39%。
   • 重点项目稳步推进：
     • 八万吨高端磁性新材料项目预计2023新增2-3万吨产能，2024年全面投产增加5-6万吨。
     • 低铁损高磁感硅钢智能制造等项目有序推进。

投资建议

• 预计2023-2025年EPS为1.17/1.65/2.02元，对应PE分别为134X/96X/78X。
• 负债率持续下行至33%-34%，经营现金流稳健。

风险提示

1. 下游行业周期波动风险
2. 原材料价格波动
3. 竞争加剧
4. 新项目投产不及预期