> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 望变电气(603191)年报点评总结 ## 核心内容概述 望变电气在2025年实现了营业收入39.17亿元，同比增长16.87%，归属于上市公司股东的净利润6924万元，同比增长6.26%。扣除非经常性损益的净利润6479万元，同比增长79.38%，显示出公司主营业务盈利能力显著提升。公司通过产品结构升级和行业景气度提升，推动了业绩增长，特别是在高电压等级变压器和高牌号取向硅钢领域。 ## 主要观点 ### 1. 输配电业务表现强劲 - 公司输配电及控制设备业务收入达25.11亿元，同比增长29.90%，成为营收增长的主要驱动力。 - 高电压等级产品（110kV及以上）收入11.03亿元，同比增长74.39%，占电力变压器业务收入比重提升至60.01%，成为核心增长引擎。 - 海外市场订单增长28.71%，公司在老挝、柬埔寨、罗马尼亚等市场取得准入资格，并获得欧洲KEMA认证，积极拓展国际市场。 ### 2. 取向硅钢业务结构优化 - 2025年取向硅钢业务收入12.78亿元，同比下降4.22%，但单吨毛利提升至603.09元，毛利率提升2.26个百分点至8.40%。 - 公司高牌号取向硅钢产能占比超过70%，并成功攻克075牌号高磁感取向硅钢技术壁垒，成为行业内少数掌握该技术的企业之一。 - 2026年高牌号产品出厂价已提价500元/吨，预计毛利率将有所改善。 ### 3. 新能源重卡超充业务拓展 - 公司投资不超过5.4亿元建设“兆瓦级智能超充网络建设项目”，切入新能源重卡超充赛道。 - 产品端开发了箱变超充一体机、三体机等高附加值产品，与输配电设备业务形成协同效应，推动公司向能源电力综合服务商转型。 ### 4. 研发投入持续增加 - 2025年研发投入3.06亿元，占营业收入比重达7.82%，全年申请专利73项，获授权42项。 - 公司在多个领域取得重要技术突破，包括天然酯绝缘油变压器、三相一体自耦变压器、环保气体绝缘金属封闭开关设备等。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **营业收入**：2025年为39.17亿元，预计2026-2028年将分别增长至50.24亿元、61.15亿元和70.98亿元。 - **净利润**：2025年为0.69亿元，预计2026-2028年将分别增长至1.72亿元、2.31亿元和2.79亿元。 - **每股收益（EPS）**：2025年为0.21元，预计2026-2028年将分别增长至0.52元、0.70元和0.85元。 - **市盈率（PE）**：2025年为100.40倍，预计2026-2028年将分别降至40.36倍、30.04倍和24.90倍。 - **市净率（PB）**：2025年为2.79倍，预计2026-2028年将分别降至2.57倍、2.33倍和2.11倍。 ### 投资建议 - 维持“增持”评级，预计公司未来三年将受益于国内外电力行业景气上行、高电压等级变压器结构优化、高牌号硅钢技术迭代及产品出海。 ### 风险提示 - 电力行业投资规模波动风险； - 原材料价格大幅波动风险； - 行业竞争激烈，盈利能力下滑风险； - 汇率波动风险。 ## 财务预测与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 33.52 | 39.17 | 50.24 | 61.15 | 70.98 | | 净利润(亿元) | 0.65 | 0.69 | 1.72 | 2.31 | 2.79 | | 毛利率(%) | 10.97 | 11.41 | 13.89 | 14.13 | 14.19 | | ROE (%) | 2.70 | 2.78 | 6.36 | 7.77 | 8.48 | | P/E | 106.69 | 100.40 | 40.36 | 30.04 | 24.90 | | P/B | 2.88 | 2.79 | 2.57 | 2.33 | 2.11 | | EV/EBITDA | 26.50 | 24.23 | 13.72 | 11.53 | 10.12 | ## 结论 望变电气在2025年表现出色，尤其是在输配电设备和高牌号取向硅钢领域。公司通过产品结构优化、技术创新和国际市场拓展，增强了核心竞争力。未来，随着国家电网“十五五”规划和新能源市场的发展，公司有望实现更快速的增长。投资建议为“增持”，未来三年业绩和估值均有望提升。