20211026-安信证券-周度经济观察_政策微调_趋势不改_12页_646kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年10月26日一周内中国经济与政策的走势，指出当前经济下行压力依然存在，但政策层面出现了一些边际放松，主要体现在房地产和碳中和领域。尽管政策有所微调，但整体趋势未发生根本性转变。同时，报告对权益市场、人民币汇率及海外通胀预期进行了评估，认为市场将维持震荡格局，人民币汇率受出口表现支撑，而海外通胀预期上升可能对我国出口形成压力。

主要观点

1. 政策微调，趋势不改

• 房地产政策：近期出现边际放松，如按揭利率下调、贷款政策小幅放宽，但整体仍受房地产信贷集中度管理制度约束。
• 房地产税试点：全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点，期限为五年，政策实施细节待公布。
• 政策导向：房地产税政策旨在抑制投机、减轻地方政府土地财政依赖，短期内对市场仍有压制作用。
• 碳中和政策：出台《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，提出明确目标与原则，政策执行未出现实质性转向。
• 煤炭价格干预：政策主导煤炭供应释放，价格大幅下跌，缓解电力企业成本压力，但钢铁、有色等行业仍受能耗双控影响。

2. 经济下行压力持续，底部尚未显现

• 房地产行业：实物量数据走弱趋势可能延续，土地市场受冲击，地方政府稳定地价动机增强。
• 工业活动：能耗双控政策对工业活动的抑制仍将持续，影响部分行业开工率。
• 消费活动：疫情扩散导致消费减速，经济下行底部仍需等待。

3. 权益市场维持中枢震荡

• 沪深300指数：自2020年1月以来维持在5000点附近震荡，头部公司盈利相对稳定。
• 流动性环境：央行维持中性偏松，对市场估值形成支撑。
• 震荡因素：短期内经济下行、政策微调、美联储taper等因素导致市场震荡，但盈利改善和流动性宽松可能推动指数上行。

4. 人民币汇率升值与出口表现相关

• 汇率走势：人民币兑美元汇率突破6.4，人民币兑一篮子汇率指数突破100。
• 升值原因：与出口超预期、贸易盈余扩张有关，而非国内货币政策宽松。
• 未来展望：四季度中国出口表现可能相对平稳，人民币汇率有望维持当前水平。

5. 海外通胀预期上行

• 美国PMI数据：制造业PMI下滑，服务业PMI回升，但未来可能受疫情反复影响。
• 美联储政策：鲍威尔表示将尽快缩减购债，但加息仍需等待，通胀压力可能持续至明年。
• 市场反应：长期通胀预期上升，加息预期增强，但权益市场表现强于债券市场。

关键信息

• 房地产政策：短期边际放松，但趋势未变，需关注恒大等房企债务出清后的政策变化。
• 碳中和政策：顶层设计已出，目标明确，政策执行未出现实质性转向。
• 权益市场：中枢震荡，盈利改善和流动性宽松可能推动指数上行。
• 人民币汇率：受出口支撑，升值与国内经济表现弱相关。
• 海外经济：美国制造业放缓，服务业复苏，通胀预期上升，可能影响我国出口。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

图表摘要

• 图1：各风格指数表现，显示沪深300指数中枢震荡。
• 图2：美元兑人民币汇率、人民币和美元指数走势，人民币升值。
• 图3：美国Markit制造业和服务业PMI，服务业复苏，制造业放缓。
• 图4：美国非农就业人数总计，显示就业缺口仍存。
• 图5：美国10年期国债TIPS和通胀预期，通胀担忧上升。
• 图6：10月以来欧美主要股指和10年期国债收益率变化，权益市场表现强于债券市场。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发改委工作两年，2020年加入安信证券研究中心。

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