园林行业深度跟踪报告：政策融资向好，园林龙头进入反转期_17页_1mb
报告摘要
文档内容总结
核心内容
本报告为2020年3月发布的园林行业深度研究分析，重点分析了园林行业在政策、融资及公司基本面方面的改善趋势，认为2020年园林板块有望迎来基本面反转。报告提出，传统龙头公司和新兴后起之秀均具备增长潜力，推荐东方园林、铁汉生态、东珠生态，关注文科园林、美尚生态等。
主要观点
- 政策趋暖：2020年生态环保政策保持积极取向，PPP模式逐步规范化，示范文本的发布将推动其在规范情况下扩容。
- 融资改善：债权类融资难度降低，股权再融资松绑，专项债环保支出增加，行业融资成本下降。
- 行业反转：传统龙头公司经过风险出清，有望重新步入增长期，同时新兴龙头因新签订单增长及较好的资产负债表，短期收入弹性更优。
- 国资介入：国资入股为传统龙头公司提供融资支持，降低流动性风险，提升信用和融资能力。
- 费用率改善：随着收入恢复，传统龙头公司管理与财务费用率有望明显下降，盈利能力增强。
- 项目结构优化：传统龙头公司通过甩项结算、转EPC等方式优化项目结构，提升项目执行质量与回款效率。
关键信息
政策层面
- 2020年生态环保政策积极，包括《关于构建现代环境治理体系的指导意见》《美丽中国建设评估指标体系及实施方案》等。
- PPP模式从鼓励走向规范，政策支持下有望扩容。
- 财政部发布《污水处理和垃圾处理领域PPP项目合同示范文本》，推动项目标准化。
融资层面
- 2020年1月央行降准，释放约8000亿元资金，信贷环境逐步宽松。
- 专项债中环保支出占比从2019年1-2月的2%提升至12%，缓解地方政府资金压力。
- 建筑装饰和公用事业产业债信用利差下降，融资难度降低。
- 证监会放宽股权再融资限制，有利于园林公司优化资本结构。
公司层面
- 东方园林：2019年Q4业绩回暖，预计2020年基本面反转。国资入股后，融资成本显著下降，期间费用率改善。
- 铁汉生态：2019年Q3有息负债增加，但PPP项目进入回款期，有望改善现金流。
- 东珠生态：新兴龙头，资产负债率低，2019年新签订单增长显著，具备较好扩张基础。
- 蒙草生态、岭南股份、美尚生态：均通过股权融资缓解债务压力，但融资成本仍高于央企。
行业竞争环境
- 国资背景竞争者增多，对传统龙头形成竞争压力。
- 国资入股有助于传统龙头改善融资环境和降低风险，但需时间磨合。
财务指标
- 东方园林2019年Q4营收及归母净利润同比大幅改善。
- 2020年行业融资改善有望继续，传统龙头公司有望恢复增长。
- 费用率改善空间较大，特别是管理及财务费用率。
重点公司分析
东方园林
- Q4业绩大幅回暖，预计2020年收入增长。
- 资产负债率下降，融资成本显著改善。
- 通过国资担保、股权融资等方式缓解债务压力。
铁汉生态
- 有息负债增加，但部分PPP项目进入回款期。
- 项目推进和回款效率有望提升。
东珠生态
- 新兴龙头，2019年新签订单增长199%。
- 资产负债率仅46%，具备较强扩张能力。
文科园林、美尚生态
- 被推荐关注，具备增长潜力。
风险提示
- 传统龙头基本面反转不及预期：若清欠压力超预期或国资入股后机制变化，可能影响基本面反转。
- 行业融资改善不及预期：若民企融资改善未达预期，可能影响行业景气度。
图表目录摘要
- 图表1：2018年以来生态环保政策汇总
- 图表2：PPP相关政策从鼓励逐步走向规范
- 图表3：财政部PPP库项目数量及同比增速
- 图表4：财政部PPP库项目金额及同比增速
- 图表5：2017年以来存款准备金率变化
- 图表6：LPR利率下降趋势
- 图表7：2019/2020年专项债规模（分投向）
- 图表8：建筑装饰和公用事业产业债信用利差变化
- 图表9：建筑行业低评级与AAA级产业债信用利差变化
- 图表10：16年以来建筑不同评级产业债信用利差变化
- 图表11：近两年主要园林公司股权类融资计划统计
- 图表12：园林公司股权转让情况
- 图表13：2018年初与2020年初主要园林公司第一大股东及实际控制人变化
- 图表14：传统园林龙头代表公司债券偿还时间表
- 图表15：东方园林与铁汉生态有息负债列示
- 图表16：五家公司短期借款余额波动
- 图表17：五家公司长期借款余额波动
- 图表18：东方园林与铁汉生态经营性资产及负债对比
- 图表19：16东林02及16东林03债券到期收益率
- 图表20：东方园林当年累计新增应收+存货及营收
- 图表21：东方园林营收/当年累计新增应收+存货
- 图表22：铁汉生态一年内到期的非流动资产各期余额
- 图表23：东方园林存量PPP项目处理方法
- 图表24：三家园林公司管理费用率变化
- 图表25：三家园林公司财务费用率变化
- 图表26：东方园林历史单季度营收及归母净利润增速
评级说明
- 行业评级：增持（维持）
- 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应股价超越基准20%以上、5%-20%、-5%~5%、5%-20%、20%以上。
联系方式
- 鲍荣富：执业证书编号S0570515120002，电话021-28972085，邮箱baorongfu@htsc.com
- 方晏荷：执业证书编号S0570517080007，电话0755-22660892，邮箱fangyanhe@htsc.com
- 王涛：执业证书编号S0570519040004，电话021-28972059，邮箱wangtao@htsc.com
- 王雯：电话021-38476718，邮箱wangwen@htsc.com
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