园林行业深度跟踪报告：政策融资向好，园林龙头进入反转期-20200309-华泰证券-17页_970kb

报告摘要

行业研究总结：2020年园林行业基本面反转机会分析

核心内容

本报告分析了2020年园林行业的基本面反转机会，指出在政策、融资、项目结构优化等多重利好下，园林板块有望迎来整体性景气向上。报告重点分析了传统龙头公司与新兴龙头企业的不同发展路径，以及行业整体的融资环境和政策导向。

主要观点

政策环境改善：2020年生态环保政策保持积极取向，PPP模式逐步规范化，对基建补短板起到积极作用。
融资环境趋暖：2020年信贷环境逐步宽松，专项债用于环保领域的支出占比提升，债券信用利差收窄，融资难度降低。
行业基本面反转可期：传统园林龙头公司经历风险出清后，有望恢复增长，新兴龙头凭借良好的资产负债表，具备更高的收入弹性。
国资入股助力转型：传统龙头公司通过引入国资，提升了融资能力和信用，有助于缓解流动性风险，推动行业良性发展。

关键信息

政策层面

2020年多项生态环保政策发布，包括《关于构建现代环境治理体系的指导意见》和《美丽中国建设评估指标体系及实施方案》。
PPP模式在2020年逐步规范化，财政部发布相关文件，推动PPP项目入库和标准化管理。

融资层面

2020年1月央行降准，释放约8000亿资金，LPR利率下降，有利于园林行业融资。
专项债用于环保领域的支出占比从2019年1-2月的2%提升至12%，融资成本下降。
AA级与AAA级产业债信用利差缩小，反映民企融资环境有所改善。

公司层面

传统龙头公司：东方园林、铁汉生态、蒙草生态等，经历2018-2019年流动性危机后，债务压力逐步缓解，费用率有望改善。
新兴龙头公司：东珠生态、文科园林等，凭借较好的资产负债表，实现订单快速扩张，具备更强的收入弹性。

项目结构优化

传统龙头公司对在手PPP项目进行分类处理，甩项结算、转EPC等方式有望降低执行风险。
随着项目推进，EPC模式的回款可预见性增强，公司流动资金压力有望减轻。

投资建议

推荐传统龙头：东方园林、铁汉生态、东珠生态，认为其有望在2020年实现基本面反转。
关注新兴龙头：文科园林、美尚生态等，具备良好的资产负债表和增长潜力。

风险提示

传统龙头基本面反转不及预期：若清欠压力超预期或国资磨合不畅，可能影响其发展。
行业融资改善不及预期：若融资环境未显著改善，可能影响行业景气度。

图表目录

图表1：2018年以来生态环保政策汇总
图表2：PPP相关政策从鼓励逐步走向规范
图表3：财政部PPP库项目数量及同比增速
图表4：财政部PPP库项目金额及同比增速
图表5：2017年以来人民币存款准备金率逐渐下行
图表6：LPR利率1年期及5年期也呈现下降趋势
图表7：2019/2020年1-2月专项债规模（分投向）
图表8：2017年以来建筑装饰和公用事业产业债信用利差
图表9：建筑行业低评级产业债与AAA产业债信用利差中位数的差
图表10：16年以来建筑不同评级产业债信用利差变化情况
图表11：近两年主要园林公司股权类融资计划统计
图表12：园林公司股权转让情况
图表13：2018年初和2020年初主要园林公司第一大股东及实际控制人变化情况
图表14：传统园林龙头代表公司债券偿还时间表
图表15：除债券外东方园林和铁汉生态有息负债列示
图表16：五家公司短期借款余额波动
图表17：五家公司长期借款余额波动
图表18：东方园林与铁汉生态经营性资产及负债对比
图表19：16东林02（112426.SZ）及16东林03（112464.SZ）债券到期收益率
图表20：东方园林当年累计新增应收+存货及营收
图表21：东方园林营收/当年累计新增应收+存货
图表22：铁汉生态一年内到期的非流动资产各期余额
图表23：东方园林存量PPP项目处理方法
图表24：三家园林公司管理费用率变化情况
图表25：三家园林公司财务费用率变化情况
图表26：东方园林历史单季度营收及归母净利润增速

行业评级

行业评级：增持（维持）
评级说明：以报告发布日后的6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。

联系信息

研究员：
- 鲍荣富：执业证书编号 S0570515120002，电话 021-28972085，邮箱 baorongfu@htsc.com
- 方晏荷：执业证书编号 S0570517080007，电话 0755-22660892，邮箱 fangyanhe@htsc.com
- 王涛：执业证书编号 S0570519040004，电话 021-28972059，邮箱 wangtao@htsc.com
联系人：王雯，电话 021-38476718，邮箱 wangwen@htsc.com