20240416-国金证券-_数_看期货_IM合约对冲移仓成本较高_主动对冲策略表现优异_12页_1mb

上周四大股指期货全线收跌，显示出市场整体下行压力。四大期指中，中证1000期指跌幅最大达-284%，相较之下，中证500期指跌幅相对较小为-200%。持仓量小幅波动，IC和IM合约持仓略增，所有期指成交量均有所上升。

baseline水平方面，截至上周五，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-395%、-802%、-1626%和-255%，较上周显著下行。跨期价差方面，除IM合约外，其他期指价差分位数处于正常区间，IM合约高分位数反映移仓成本显著。

分红预测显示，四大指数对4月主力合约的影响较小，分别为0.72、0.61、0.00和0.36点，不足以大幅改变基差。本周周五为2404合约交割日。正反向套利需年化基差率分别达到760%和-1491%，仅IM存在反向套利空间，但剩余交易日短，年化收益高，实际操作性价低。

市场预期方面，指数内部结构分歧加大，强势板块调整拖累整体下行。估值分位数显示，IF、IC、IM和IHPE处于过去10年27%、19%、10%和48%分位数，估值仍低，长期投资机会明显。未来基差可能进一步贴水。

主动对冲策略上周表现优于被动：IC、IF和IH主动策略收益率分别为1.75%、0.49%和0.14%，被动策略为0.15%、0.20%和0.02%。然而，近期回撤时间达历史最长，因日内“随机”波动导致模型偏差；市场风险消化后，策略或改观。

风险提示包括模型失效因数据变化、政策变动风险、国际摩擦放大波动风险，及成分股变化导致分红估测偏差。

附录简述：期现套利公式考虑保证金、费用和利率，分红点位预测基于历史patterns和公司派息率，主动对冲策略采用多项式拟合趋势，参数为4阶拟合450分钟数据，止盈止损设置为110%和-130%。

总体，市场估值低蕴藏长期机会，但需关注基差变化和互补策略。